三棵树：C端收入快速增长，利润率显著改善，业绩弹性向上

公司依托艺术漆、马上住、美丽乡村等业务，C端持续高增长，2021、2022年上半年家装漆收入同比增长103%、42%。C端占比上升提升公司利润率，改善现金流，上半年公司经营活动现金净流量1.6亿元，而净利润0.9亿元，现金流情况良好。公司Q2净利润率4.4%，同比增长0.8个百分点。

涂料主要原材料丙烯酸7月、8月、9月、10月至今价格同比分别下降10%、47%、48%、54%；钛白粉7月、8月、9月、10月至今价格同比分别下降9%、15%、21%、23%。公司披露前三季度业绩预增公告，前三季归母净利润2.6~3.1亿元，对应Q3业绩1.6~2.1亿元，较上半年的0.96亿元、去年Q3的-0.5亿元归母净利润均有显著改善。下半年原材料价格下降，公司费用控制得当，利润率有望持续改善。

山东药玻：药用玻璃龙头规模效应显著，享受产品升级红利

注射剂占药用玻璃消费量的占比达到61%，注射剂一致性评价快速推动中硼硅占比上升。2021年业内各公司在中硼硅药用玻璃端发力，增速高达50%~100%，与注射剂一致性评价评审进度保持一致。目前中硼硅药玻渗透率略超10%，若2025年达到30%~40%，近期高增长态势仍将延续。若公司募投项目2025年达产，预计当年中硼硅模制瓶、管制瓶销量、预灌封分别达到30、6、6亿支，2022~2025年复合增速分别达到61%、34%、89%。10月起，纯碱价格、海运费等均有显著回落，公司毛利率有望修复。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到6.6、7.9、9.9，同比增长12%、19%、26%，对应估值27、23、18倍。