行业：周期底部回升；

公司：安全边际高，向上空间大；

预计公司2022-2024年归母净利润6.8/25.5/68.8亿，同比增长218%/275%/169%，复合增速218%，PE156/42/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

一、公司是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司之一，是我国及全球造船业领军者，后期随1）全球造船行业大周期复苏，民船量价齐升，业绩持续高增长；2）海军建设，军船稳发展；3）南北船资产整合提速“扬帆起航”。

二、民船：海运回暖 换船周期 环保制约促造船业订单爆发，供给吃紧促量价齐升

需求端：新造船进入上行周期。1）疫情复苏 需错配导致航运需求旺盛，景气度已从集装箱船扩散至油轮、LNG等多种细分品类；2）换船周期 下游船东在手现金充足促升换船需求： 3）环保减排要求趋严；4）地缘冲突 补库存，油运需求有望上行；

供给端：供给收缩、头部集中、扩产困难，公司2022-2025年业绩确定性强，价格上涨 高端船型放量构成利润增长主动力；公司作为我国造船业领军企业，2021年新接订单同比增长91%，累计手持订单（万载重吨）同比增长43%，全年承接造船订单总量占全球10%。目前公司在手订单已排至2026年，2022-2025年业绩确定性强，后期产品涨价 高附加值产品放量 订单强确定性有力保障净利率持续提升。

三、军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；

“外延”资产整合打开发展天花板：2022“国企改革三年计划”收官之年，相关国企改革预计加速。中国船舶作为集团下属市值最大上市公司，相关业务整合有望利好公司发展。

风险提示：需求不及预期、原材料价格波动风险

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