钧达股份点评：Q3业绩超预期，PERC盈利领先TOPCon即将释放#中信建投新能源

事件：公司发布前三季度业绩预告，预计Q3单季度公司归母净利1.15-1.7亿元，扣非后净利1.1-1.65亿元，均实现扭亏为盈，超出市场预期。

据公告，捷泰电池片前三季度出货6.91gw，同比增长75.16%；实现收入70亿元，同比增长106%；净利润3.7亿元，同比增长190%。我们测算，公司Q3实现出货2.86gw，其中大部分为PERC，单瓦利润实现7.5-8分/w水平，处于行业头部水平；而TOPCon由于10月满产，Q3产能爬坡尚未体现超额利润，预计Q4有望持续提升。

目前公司TOPCon效率接近25%水平，硅片已实现130μm水平，随着后续成本逐步爬坡满产后有望持平于PERC。根据TOPCon组件龙头Q3预告，TOPCon超额利润在限电影响下已实现4分/w，我们预计钧达Q4满产后，TOPCon有望贡献显著超额利润。

10月9日，公司公告与涟水政府签订26GW高效光伏电池项目，分两期各13GW投产，本次涟水产能投产后，公司PERC、TOPCon将分别具备合计9、44GW产能。我们预计23年公司TOPCon有望上调出货至20GW以上，业绩实现快速增长，持续扩大竞争优势。

我们预计公司22-23年归母利润8.3、20.8亿元，PE分别为31、12X。