投资亮点

1公司C端进入产品切换期，业绩保持平稳，B端复苏预期向好，叠加去年四季度业绩低基数，下半年业绩增长确定性强
2复合调味品行业仍然保持高增长，行业格局改善，公司作为行业龙头，市占率有望提升
3广告费用翻倍增长，拓展新品，提高产能储备，公司产品竞争力进一步提升

事件：

公司所在的成都于9月中旬解封，产销回归常态。同时8月社消零售餐饮表现持续复苏，而终端连锁餐饮监控数据呈现更大的弹性。

天味食品最新观点：

中邮证券分析师蔡雪昱认为，伴随C端持续受益疫情催化、B端餐饮复苏趋势向好、复调行业竞争改善，多重因素助力公司经营势头向好。

蔡雪昱预计公司2022-2024年实现营收24.88/29.71/34.40亿元，同比增长22.86%/19.37%/15.79%；实现归母净利3.10/4.04/5.12亿元，同比增长67.67%/30.40%/26.94%，对应EPS为0.41/0.53/0.67元，对应当前股价PE为65/50/39倍。结合公司历史估值与可比公司估值，给予公司2023年55倍PE估值，目标价29.15元，维持“谨慎推荐”评级。

一、下半年C端平稳过渡，B端复苏预期向好

C端：Q3继续受益散发式疫情催化，尤其中式餐调持续受益疫情居家带来的需求增长；同时终端进入冬调、火锅底料备货期，两者切换平滑，预计营收环比维持平稳。

B端：仍受疫情影响预计难以达到预期目标。

中邮证券分析师蔡雪昱判断Q3营收端在去年同期低基数影响下，预计取得同比40%或更高的增长。

Q4进入公司火锅底料和冬调产品的销售旺季，根据预打款情况反馈当前铺货顺畅，火锅底料需求稳健，冬调产品逐渐得到外省市场认可，公司两大冬季核心产品预期势头较好。叠加去年四季度低基数影响，公司下半年实现较高业绩增长确定性较强。

二、复调需求犹在，竞争回归理性

复合调味品增速较快，品类丰富。2021年中国复合调味品市场规模1588亿，5年CAGR为13.2%。据Frost&Sullivan数据，2016-2021年我国火锅底料、中式复调规模年复合增速分别为14%/16%，是复调中增速较快的细分赛道。

随着餐饮连锁化率提升，定制餐调需求与日俱增，将成为复合调味品下一个增长点。天味食品该业务21年占比提升至13%。

复调竞争格局分散，CR2约5%，尤其经历2021年行业需求收缩、盈利能力下降后，市场小企业逐步出清。

今年以来行业竞争趋于理性，国金证券分析师刘宸倩认为，公司作为龙头有望挤占中小企业份额，实现费用收缩同时销量扩张，市占率逐步提升。

三、品牌基础深厚，管理机制灵活

上市后高举高打，广宣费用翻倍增长，奠定早期品牌影响力。2020年启动好人家、大红袍分品战略，分层覆盖消费群体，拓展定制餐调领域。以手工火锅、酸菜鱼料为核心大单品，不断优化迭代，保持产品竞争力。

通过IPO和非公开定增，长期设计32万吨产能（目前产量仅9万吨），提升供给实力。

管理层灵活调整，主动为渠道减负，以分级化、精细化模式提高运营效率，国金证券分析师刘宸倩预计公司24年净利率有望逐渐修复至14%。

研报来源：中邮证券、国金证券

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