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舍得酒业：坚持以市场为中心推动企业稳步成长

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2022-10-27 14:21:16

招商证券股份有限公司研究员：于佳琦/欧阳廷昊日期：2022-10-27

舍得发布三季报，报告显示公司前三季度实现实现营业收入46.2 亿元，同比+28.0%；实现归母净利润12.0 亿元，同比+23.8%，实现现金流48.8 亿元，同比增长12.6%，其中单Q3 实现营业收入15.9 亿元，同比+30.9%，实现归母净利润3.6 亿元，同比增长55.7%。公司三季报超市场预期，但考虑公司全年业绩目标已经基本确定以及疫情反复带来的不确定性，我们维持22-24 年EPS 预测为4.28，4.93 和6.21 元，维持“强烈推荐”评级。

三季度收入现金流均实现较快增长。公司前三季度实现实现营业收入46.2亿元，同比+28.0%；实现净利润12.0 亿元，同比+23.8%，实现现金流48.8亿元，同比增长12.6%，其中单Q3 实现营业收入15.9 亿元，同比+30.9%，实现净利润3.6 亿元，同比增长55.7%。截止3 季度末，公司预收账款3.6亿元，去年同期8.5 亿元。整体来看，在二季度去库存以后，公司三季度营收，现金流均实现较好增长，我们预计四季度公司将以渠道库存消化为主，为来年高增长留足空间。

Q3 产品结构高端化，推动毛利率提升。分区域来看，公司前三季度省内，省外收入分别为10.2 亿元和30.2 亿元，同比分别为+25.3%和+34.3%；其中Q3 单季度收入分为别2.6 亿元和11.5 亿元，同比分别为+10.4%和+42.3%,省外占比进一步提升。分产品来看，前三季度中高档酒和低档酒分别实现营业收入37.5 亿元和5.6 亿元，对应增速分别为32.4%和17.5%，其中单三季度分别实现13.5 亿元和1.5 亿元，同比分别为+40.5%和-8.6%。

公司三季度产品结构提升带动毛利率提升，实现单季度毛利率78.3%，同比提升2pct。前三季度整体由于公司扩产带来的生产成本提升，实现毛利率78.3%，同比下降0.2pct。

受计提节奏影响，三季度费用率有所下降。公司前三季度实现销售费用率17.8%，同比+0.9pct, 实现管理费用率11.1%，同比+0.5pct，实现归母净利率26%，同比-0.9pct；其中单三季度实现销售费用率18.6%，同比-2.8pct,实现管理费用率13.4%，同比+0.5pct，实现净利率22.9%，同比提升3.6pct。

公司今年上半年提前兑付经销商部分奖金以及返利，使得上半年费用全年占比有所增加，因此三季度费用率有所回落。

与夜郎谷成立合资公司，开拓第二赛道。公开信息显示，舍得酒业与夜郎谷成立贵州夜郎古酒庄有限公司。复豫酒业集团董事长兼CEO、四川沱牌舍得集团董事长担任该公司法人。股权结构结构来看，舍得酒业股份有限公司持股78.95%，贵州省仁怀市茅台镇夜郎古酒业股份有限公司持股21.05%。根据夜郎古官网介绍，其现有8000 吨酱酒产能，5 万吨储酒能力，并预计到十四五末形成2 万吨产能，10 万吨储酒能力。我们预计公司未来将借助这一合资公司平台，与夜郎谷开发酱酒产品，开拓第二赛道。

坚持以市场为中心，保持良性发展趋势。面对疫情的不利环境，公司坚持以市场中心，做好消费者培育工作，确保渠道库存的健康度。从结果来看，公司核心单品品味舍得批价同比去年实现提升，渠道库存维持在健康水平，企业整体保持良性发展趋势。公司三季报超市场预期，但考虑公司全年业绩目标已经基本确定以及疫情反复带来的不确定性，我们维持22-24 年EPS 预测为4.28，4.93 和6.21 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。

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