【 11月FOMC会议声明要点】

1） 全体成员同意本次会议加息75bp，符合我们与市场一致预期。

2）增量信息一：打消了暂停加息的念头。

3）增量信息二：重申回归2%的通胀目标。

4）在决定未来加息步伐时，委员会将充分考虑货币政策的积累效应、对经济和通胀的滞后效应、以及经济和金融状况。

【鲍威尔新闻发布会要点】

1） 利率：最快在12月就会放慢加息速度；仍有必要继续加息，现在考虑暂停加息还为时过早；终端利率水平将高于此前预估；不担心加息过度，如果过度可以转向宽松。

2） 基本面：美国经济较去年大幅放缓；经济软着陆仍有可能，但窗口变窄了。

3） 通胀：通胀广泛体现在商品和服务当中，没有明显迹象表明通货膨胀正在下降；长期通胀预期仍受控。

4） 就业：当前的职位空缺率非常重要；目前就业市场依然强劲；没有出现薪资通胀螺旋。

【市场表现】

鲍威尔巩固了8月Jackson Hole会议以来的鹰派立场，亲手浇灭了部分投资者关于“联储转向”（Fed pivot）的预期，市场转而交易联储进一步紧缩。

1）以10月15日“新美联储通讯社” Nick Timiraos撰文暗示美联储可能缩小12月加息幅度至50bp为触发剂，市场展开了围绕“联储转向”（Fed pivot）的交易。标普500最大上涨8.8%，道指涨幅更是达到了10.8%；10年期美债收益率从4.3%的高位一度跌至接近3.9%。

2）我们多次强调“即使放缓加息≠转向降息”，并于本周资产配置周报中再次提示，在核心通胀尚未见顶的情况下，“联储鸽派程度可能有限”、“联储议息会前以防守为主”。

3）声明发布后，市场聚焦其中关于未来加息步伐的讨论，认为是对单次50bp甚至可能是转向的暗示，美股、美债一度上涨，美元走弱。

4）不过鲍威尔在随后的发布会上表示加息步伐放缓的意义并不大，重要的是终端利率水平和持续的时间（即何时开始降息）。联储主席认为终端利率水平将高于9月预测，现在考虑暂停加息还为时过早，明确表达了比此前更为鹰派的立场。

5）发布会开始后，市场出现过山车行情，完全逆转了声明发布后的走势，最终美股大幅收跌，标普/道指/纳指分别下挫2.5/1.5/3.4%，美债2y/10y收益率分别上行8/7 bp至4.63/4.12%，美元上涨0.5%至112.1。

【未来加息路径—— slower， higher，longer】

1） 联储需要保持政策的连续性和可预测性，因此我们认为未来大概率会以“75-50-25”的顺序逐渐放缓加息（节奏上不确定）。联储并未给出放缓加息步伐（slower）的确切门槛，不过我们认为如果美国核心通胀在10、11月有所回落，12月放缓加息步伐至50bp可能顺理成章。

2） 市场对联储终端利率的定价从前一日的5.02%升至5.09%。鲍威尔再次强调，希望通过加息使实际利率转正。预计明年一季度核心PCE读数可能在略低于5%的水平。如果以政策利率-核心PCE作为短期实际利率的代理指标，我们认为当前市场对终端利率升至5%以上的定价已经比较充分。如果未来通胀数据没有大幅超预期，暂时看不到终端利率大幅超过5%（比如5.5%以上）的可能。

3） 鲍威尔表示在加息上面“还有一段路要走”，现在考虑暂停加息“还为时过早”，意味着高利率的持续时间可能更久，不过这也意味着更大的衰退风险。美国中期选举之后美联储的态度值得关注。

【市场启示】

我们上周三提示海外资产分母端压力短期减轻，风险资产近期有所反弹，但是随着联储在本次会议上再度强化了鹰派立场，做多窗口可能已经暂时关闭，仍需重点关注通胀和就业数据。

美债：美债收益率可能已经处于本轮上行周期中靠近末端的位置，如果以5.09%的终端利率为参考，2y美债收益率还有大约50bp的上行空间。考虑到后续经济衰退压力对冲政策紧缩影响，10y美债上行幅度可能低于2y，近日美债利率下行过快，难免反复，未来仍有上行压力，但重申4%以上收益率的10y美债关注逢配置价值。

美股：本轮熊市反弹可能再次遇阻，美联储更强硬的鹰派立场→流动性宽松预期证伪 后续更大的衰退风险。Bloomberg衰退概率模型预计美国未来12个月发生衰退的概率已经升至100%，鲍威尔本人也在发布会上承认“软着陆”可能性下降，美股后续杀盈利的风险进一步上升。

美元：美欧的基本面差 美日的利率差是本轮强美元周期基本盘。上周欧央行表态略偏鸽，和美联储的鹰派形成反差，欧美基本面差可能正在转化为货币政策差，继续支撑美元维持强势。