啤酒行业三季度旺季叠加疫后复苏，整体销量恢复可观；结构端吨价增速有所放缓，主要系一方面旺季中低端消费量有所增加，另一方面多地疫情波动现饮渠道场景有所缺失；成本端，各公司通过提价、结构升级，成本端压力趋缓，但明年来看成本或维持高位，各家企业有望提高费效来改善利润。

青岛啤酒：三季度旺季高温和低基数推动公司销量端实现双位数增长；结构端，三季度主品牌增速较其他品牌增速慢，我们认为主要与九月餐饮场景缺失下纯生小瓶等动销有所受限有关，但经典、白啤及拉罐等产品延续良好增长态势。展望四季度，伴随世界杯来临，公司的相关推广营销策略有望推动营收的持续改善，结构端产品升级趋势不改。同时，公司将利用四季度淡季对崂山塑包、纯生大瓶等产品进行区域性提价，也将进一步对冲成本上涨。另一方面，公司也通过精细化费用管理，优化费用投放，提升费效，盈利能力有望持续改善。

重庆啤酒：区域疫情扰动销量增速放缓，三季度公司乌苏受疆内疫情、渠道磨合影响等，增速环比有所放缓，1-9月同比微增；1664受娱乐渠道场景限制影响略有下滑；但在受疫情影响较小的区域，嘉士伯、重庆、乐堡等均实现较好增长，主流产品放量成公司增长支柱。成本端，目前麦芽采购成本同比提升，包材尚未锁价，预计明年成本端压力仍存。当下阶段建议密切关注高端产品后续销量表现，以及在乌苏和渠道改革带领下腰部产品的放量。

燕京啤酒：公司三季度销量增长可观，渠道反馈，三季度旺季受益于天气条件优越，销量表现乐观；大单品方面，U8保持高速增长，北京区域7-8月均有60%以上增长，9月增速近40%，支撑公司结构端表现。十月公司销量整体微增，U8持续发力。公司第三季度盈利能力有所改善，我们认为一是公司促销有所减少；二是产品结构持续改善带动吨价提升。目前公司治理端改革预期明确，内部治理改革有望加速，公司效率弹性有望加速释放。

 

华润啤酒：公司三季度销量端整体表现不错，相较上半年有明显改善，全年目标按计划正常推进。喜力维持较快增长，全年有20-30+%同比增长；纯生和Super X覆盖区域较多，受疫情影响更大，但都保持增长状态。成本端目前来看没有显著压力，也会通过费效优化、高端化来应对。此外，渠道反馈11月起公司将上调非现饮渠道勇闯开票价，同时缩减部分区域流通渠道勇闯天涯及餐饮渠道纯生费用，以优化费用投入、扩大利润空间。

珠江啤酒：公司经营稳健，广东三季度天气和疫情相对其他地区较为稳定，公司经营表现稳定向好。目前公司成本端压力尚存，有望伴随新一轮原材料采购逐步缓解。公司伴随降本增效措施不断推进和产品高端化结构优化，盈利能力有望持续改善。 

长期来看行业高端化进程加速，伴随整体竞争格局持续优化，结构升级逻辑在供给端巨头的推动下持续强化，费用投入及产能效率持续改善，看好整体行业Beta性机会，重点推荐青岛啤酒，关注重庆啤酒和燕京啤酒。