本文数据和模型请联系：孙潇雅/刘尊钰

摘要

1、叠片技术快速发展，引领高性能电芯潮流

叠片工艺快速发展：叠片作为新兴的工艺路线，生产效率原低于传统卷绕工艺，但随着设备持续进化，叠片生产效率/良率快速提升。

叠片适配高性能、大容量电芯，渗透率有望持续提升：动力电池追求倍率性能、能量密度，相同材料体系叠片电池上述指标领先于卷绕电池，因此中创新航、亿纬锂能等头部电池厂的新一代动力电池技术均选用叠片工艺；储能电芯为降低单位成本，往大容量电芯发展，大容量电芯更适配叠片路线，随着叠片工艺在储能电芯领域的渗透率提升，市场空间将进一步打开。

2、五金模切为叠片工艺分切的最佳选择

五金模切虽然刀头易损耗，但其技术稳定，能稳定地控制毛刺和粉尘，为叠片工艺分切的最佳选择。

激光切割虽不存在更换刀片的成本，但切割时会产生大量粉尘且存在热效应难题。

超声波切割产生更大的振动，超声波用于切割技术尚未成熟。

因此五金模切是当前叠片分切最佳选择。

3、德新交运底部收购致宏，致宏产品加工精度高/毛刺控制好/综合服务好

德新交运在2021年成功收购致宏精密实现主营业务变更。凭借领先国内的产品/技术和优于日韩的价格/服务，致宏精密在国内刀具领域脱颖而出。

致宏精密VS日韩供应商：（1）交货周期短，快速响应订单需求；（2）低成本、低定价，利润空间充足；（3）售后服务全方位保障。

致宏精密VS国内供应商：（1）工艺技术国内领先，基于专利技术的支撑，致宏精密在模具产品的加工精度、控制毛刺水平及使用寿命等方面是行业领先水平；（2）核心加工设备先进，拥有足够数量的高精度JG坐标磨床与油割机；（3）客户资源顶尖。配合客户共同研发最新电池产品，与比亚迪、ATL、中航、孚能、瑞浦等一线企业深度合作。

基于领先的产品力和优质的综合服务，致宏深度绑定核心客户，产品毛利率达70%，净利率通常在50%-60%，显著领先于国内竞争对手。我们认为五金切刀的产品know-how来自于长期工艺技术的积累，国内竞争对手追赶难度较大。同时公司为鼓励致宏精密的核心技术人员，推出超额业绩奖励计划：股权激励预计费用总额2.29亿元（2021-2027年分摊），同时推出超额现金奖励（2020-2022年）。团队的稳定夯实公司细分赛道龙头地位。

4、盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润2.08/5.60/8.19亿元，目前市值对应PE分别为56X/21X/14X。给予公司2023年30X PE，对应目标价100元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：铁路民航竞争风险；市场竞争和经济政策风险；产品升级和新兴技术路线替代风险；人才流失风险；新冠肺炎疫情风险