投资亮点

1下游组件出货放缓，传导至胶膜行业；不利行业背景下光伏胶膜龙头抗波动性较强，业绩稳健
2伴随N型组件逐步开始放量，与之需求更加匹配的POE胶膜出货占比有望提升，胶膜产品出货结构的优化有望带动公司盈利能力的提升

事件：

公司前三季度实现盈利15.33亿元，同比增长14.75%；实现扣非盈利14.44亿元，同比增长10.70%。其中2022Q3实现盈利4.76亿元，同/环比分别增长10.10%/减少33.65%；实现扣非盈利4.43亿元，同/环比分别增长3.07%/减少35.57%，公司业绩符合先前主要经营数据公告的预期范围。

分析师最新观点：

中银证券分析师李可伦认为：业绩符合预期；公司盈利能力阶段性承压，胶膜出货结构优化有望带动盈利能力提升，优质产能持续扩张；维持增持评级。

东吴证券分析师曾朵红认为：基于胶膜盈利承压，曾朵红下调公司2022年盈利预测，曾朵红预计2022-2024年净利润24.79/35.64/42.35亿元（前值为27.37/35.64/42.35)，同比+13%/+44%/+19%。基于公司胶膜龙头地位，曾朵红给予公司2023年35xPE，目标价93.5元，维持“买入”评级。

一、下游组件出货放缓，传导至胶膜行业；不利行业背景下光伏胶膜龙头抗波动性较强，业绩稳健

公司2022Q3胶膜出货约3亿平，同比+11%/环比-3%，POE类占比35%，略有提升。2022Q3胶膜受7-8月组件降排产清库存影响，出货量环比略减。同时2022Q3粒子价格从3万+下调至2.2-2.3万，带动202Q3胶膜价格环降15%至13元/平左右。测算单平净利约1.5元（考虑减值冲回后，单平盈利约2.1元），领跑全行业，体现了公司优秀的经营管理能力和产品竞争力。

曾朵红预计2022年胶膜出货12.5亿平+，2023年看，硅料价格下行将推动地面电站放量，叠加电池新技术逐步渗透，POE类需求有望高增，曾朵红预计2023年公司胶膜出货20亿平+，POE类将占40%，出货结构优化，盈利能力进一步提升。

图7：福斯特EVA胶膜季度销量（万平）

二、伴随N型组件逐步开始放量，与之需求更加匹配的POE胶膜出货占比有望提升，胶膜产品出货结构的优化有望带动公司盈利能力的提升

基于海内外分布式电站需求持续旺盛，公司背板业务持续景气，2022Q3背板出货约3000万平，同增88%。年底产能达2200万平/月，曾朵红预计全年出货1.2亿平+，同增76%+。感光干膜2022Q3出货约2800万平，曾朵红预计全年出货1.1亿平+，同增10%。江门基地4亿平感光干膜和6.145万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。

研报来源：中银证券、东吴证券

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