22Q3 经营摘要 22Q3 车辆交付量达 31607 辆，其中高端智能电动 SUV 为 22,859 辆，高级智能电动轿车为8,748 辆，同比增长 29.3%，环比增长 26.1%。 近期进展 （ 1 ） 2022 年 10 月 蔚 来 汽 车 交 付 10 ， 059 辆 ， 同 比增长174.3%。截至 2022 年 10 月 31 日，累计交付车辆达到 259，563 辆。 （2）环境、社会及管治： 2022 年 9 月 30 日，蔚来汽车正式发布首份《环境、社会及管治（ESG）报告》，分享其ESG 管理、实践和绩效的细节和进展。 （3）欧洲市场 2022 年 10 月 7 日，蔚来汽车在 2022 年蔚来柏林展会上发布了面向德国、荷兰、丹麦和瑞典的产品和服务。基于蔚来科技 2.0 的 ET7、EL7 和 ET5 三款新车型，通过蔚来汽车订阅、租赁计划、直接销售给用户，逐步提供订单。 9 月 27 日未来与丹麦自然保护协会和丹麦资源基金会达成合作积极融入当地社区共担责任为可持续发展的未来而努力。 秉承 blue sky coming 的初心蔚来发布了首份 ESG 报告未来 2021 年环境社会及公司治理报告分享了公司 2021 年在环境社会及公司治理方面的管理实践与成果。业务展望 公司预计 22Q4：交付车辆量为 43，000-48，000 辆，同比增长约 71.8%至91.7%。总收入为 173.68 亿元（24.42 亿美元）-192.25 亿元（27.03 亿美元），同比增长约75.4%至94.2%。 22Q3 财务摘要 22Q3 汽车销量为人民币 119.327 亿元（16.775 亿美元），同比增长38.2%，环比增长24.7%。 22Q3 汽车利润率为 16.4%，2021 年第三季度为 18.0%，2022 年第二季度为16.7%。22Q3 总收入为人民币 130.021 亿元（18.278 亿美元），同比增长32.6%，环比增长26.3%。 22Q3 毛利为人民币 17.351 亿元（约合 2.439 亿美元），同比下降12.9%，环比增长29.5%。 22Q3 毛利率为 13.3%，2021 年第三季度为 20.3%，2022 年第二季度为13.0%。22Q3 经营亏损为人民币 38.703 亿元（约合 5.441 亿美元），同比增长290.2%，环比增长36.0%。不计股份薪酬费用，22Q3 调整后运营亏损（非美国通用会计准则）为人民币32.584 亿元（4.581 亿美元），同比增长 348.6%，环比增长 38.4%。22Q3 净亏损为人民币 41.108 亿元（约合 5.779 亿美元），同比增长392.1%，环比增长49.1%。不计股份薪酬费用，22Q3 调整后净亏损（非美国通用会计准则）为人民币34.989亿元（约合 4.919 亿美元），同比增长 514.2%，环比增长 54.3%。 22Q3 归属于蔚来普通股股东的净亏损为人民币 41.423 亿元（约合 5.823 亿美元），同比增长 44.9%，环比增长 50.9%。不计股份薪酬费用和可赎回非控制性权益的赎回价值增加，22Q3 调整后归属于蔚来普通股股东（非美国通用会计准则）的净亏损为人民币34.593 亿 元（4.863 亿美元），同比增长 507.2%，环比增长 58.3%。 22Q3 普通股/美国存托股票基本和摊薄净亏损均为人民币 2.53 元（0.36 美元），而2021年第三季度为人民币 1.82 元，2022 年第二季度为人民币 1.68 元。 不计股份薪酬费用和可赎回非控制性权益与赎回价值的增值，调整后每股美国存托凭证（非美国通用会计准则）基本和摊薄净亏损均为人民币 2.11 元（0.30 美元），2021 年第三季度为人民币 0.36 元，2022 年第二季度为人民币 1.34 元。 截至 2022 年 9 月 30 日，现金及现金等价物、受限现金、短期投资和长期定期存款为人民币 514 亿元人民币（72 亿美元）。 Q&A 1、关于供应链，原来预期今年目标 15 万台、Q4 68000 台，这个指引是否是因为疫情损失2 万台产能？Q1 合肥如果没有疫情正常一个月零部件产能能够供应多少车？10 月份交付量确实少于预期几千台。原因是：1、副车架供应问题，但11 月份基本解决了；2、ET5 用到新的 EDS 工厂，自动化程度非常高，30 个工人就可以支持生产，爬产确实影响了 2、3 千台产出；3、疫情影响了一周多的产能，现在生产已经恢复。EDS 下周会新增一条产线，到月底能爬坡爬上来。副车架问题解决了，预计 12 月份ET5 能到达爬坡预期。ET7 和 ES7 目前没有大的障碍。 2、美国半导体芯片限制对公司和行业如何？对公司自驾迭代速度有什么影响？英伟达芯片主要涉及云端训练芯片，公司 A100 芯片充足，可以满足AD 训练需求，同时公司也在和云服务商合作、评估长期方案支持 AD 迭代。目前不会影响需求。3、ET5 消费者满意度超预期，订单情况和预期相比如何呢？10 月 25 日后特斯拉降价潮后是否会有影响？ 订单目前不是问题，目前专注生产的爬坡。新车交付初期重视量爬坡的过程。ET5 需求强劲，与预期一致。不希望让用户等太久。另外，特斯拉降价不是新鲜事，而且Model 3model Y 和我们价差比较大，从价格上看和我们不是一个市场空间，所以并没有看到对我们的需求有波动影响。 4、Q3 研发费用和销售、营销费用增加不少，这是由于新产品上市和开拓欧洲市场的阶段性上升的吗？有无大致预期会到什么水平？ 研发费用增长比较多，系与研发节奏、芯片和电池研发投入有关，是公司计划的一部分。现在研发布局基本已经定型，之后投入强度会保持在一个季度 30 亿人民币左右；另外是由于 Q3 相比 Q2 更多开拓中国和欧洲市场。长期来看，营收会持续改善，2023 年可以看到率的改善。 5、Q3 SG&A 欧洲占了多少？ 欧洲市场处于初期阶段，占 SG&A6%。欧洲销售团队大概是 500 个 HC。6、生产交付 Q4 指引 11、12 月大概是 17000-19000 的水平，年底两个厂的产出峰值什么水平？目前国内管的比较严、厂商推出众多车型、良率提升比预期慢许多，生产瓶颈会不会成为长期结构性问题？ 防控带来的短期压力波动很难预计，总体能力上说，整车生产能够满足明年交付目标；供 应链还有一些问题：12 月份交付量受碳化硅限制半导体芯片影响，明年应该总体上还好。2023 年整车生产会是比较充足的，两个厂保持单班生产 15 万辆节奏。7、国内智能电动车生命周期比较短，考虑到前期研发投入和工艺制造成本提升，原来预期的中长期智能电动车 20-25%稳态毛利率，是否太过乐观？ 智能化迭代速度比较快。我们认为 3 年是智能化技术换代的节奏。每个公司特点不一样，蔚来软件硬件都是一个平台。电池包也都是统一的，动力系统也是很有限的组合，只是外形差异化，所以总体上研发效率还是很高的。即使考虑电池涨价（公司车型也有小涨价），20-25%毛利率不是很大的问题，以前也到过 20+%的毛利率。长期来讲，如果电池芯片的成本能降下来，仍然有提高毛利率空间，我们认为 20-30%是能够看到的。Mass market 挑战更大，所有公司加一起可能整体毛利都是负的。比亚迪有电池垂直整合，是个例外。如果没有垂直一体化能力，要到 20+%毛利率是非常难的。 8、关于一些指引的确认：明年 Q4 是否会盈亏平衡？是否维持 ET5 销量超过宝马3 系的指引？毛利率今年 18-20%指引是否维持？ 总体讲，明年 Q4 蔚来核心业务 breakeven 没有问题。有两个新品牌、电池、芯片、手机业务在研发投入，明年这些投入 30-40 亿研发投入规模，保持 breakeven 还是有信心的。ET5 比 BMW3 好很多，另外这也不算一个指引，是另一个联合创始人在一个营销活动上讲的。 今年毛利率确实有调整，主要与电池成本有关，目前碳酸锂价格仍然保持高位，影响Q4毛利，但是 Q4 在 Q3 基础上保持毛利率稳定是没问题的。我们认为目前锂的价格不是由于供需导致的，因为没有一个车厂因为电池问题无法交付，长期看锂价格应该会下降，但时机未知。蔚来每个电池包要 80 多度，所以锂价对我们压力确实很大——我们测算碳酸锂每10 万价格会影响我们 2 个点毛利。 9、ET5 现在下单三月份才能拿到车，被称为“蔚来的 model 3”，请问“蔚来的modelY” 车型 12 月会出来吗？ 明年上半年有 5 款新车型，总有一款对标 modelY。总量是我们更看重的，我们总的策略是在 premium 的市场里满足用户多样化需求，明年到 6 月份有 8 款车型30-50w 区间满足用户各种各样需求。某台车卖几万台量并不是我们的战略。不过 Mass market 是另一个故事, 这个市场一款车我们希望他能卖 5 万台。 10、假设 Q4 43000 台，爬坡是线性的吗，还是更多在 12 月份？12 月ET5 可以预计7000台左右吗？ 11 月份 ET5 还在爬坡过程，12 月份我们认为除了碳化硅芯片影响，应该能超过您说的这个量；12 月比 11 月多，希望能够突破 2 万台。 11、市场担心行业需求回落， 公司 2023、2024cash flow 和 capex 和今年相比预期如何？R&D 相比 2022 会保持稳定，OCF 我们比较有信心将来可以转正，明年预算capex 比起今年不会增长太多，不过要扩大销售网络和产能，现在没有明确指引，在手现金储备+合理银行资金支持有足够信心可以支撑到公司全面盈利。 12、需要比较强算力的车载芯片情况如何？ 车端芯片进展：全球首发搭载英伟达 orin 芯片，公司和英伟达合作紧密。同时去年开始研 发 AD 芯片，进展顺利。AD 芯片和 AD 算法关联度高，效率高很多，可以显著改善毛利。13、外部环境复杂，大家爬坡遇到很多困难，公司整车生产环节会不会由于代工模式转向自建产能，获得生产资质方面公司可能遇到什么难点？模式转变会不会优化制造成本和生产爬坡？ F2 工厂和 JAC 合作，短期内整车生产不是问题，两个工厂各单班 15 万，双班的话就双倍产能了。供应链方面整个行业都有挑战，随着产量越来越多，我们具备抗风险能力。14、R&D 投入和 Capex 方面，资本市场环境不好，以后面临更激烈的竞争环境，公司会不会调整为更保守的 capex 和 R&D 边界？ 在手现金充足，R&D 投入每个季度 30 亿，capex 方面公司会积极提高投入效率，整体边界还是比较严格的。 15、MPV 细分市场其他厂商也有很多布局，蔚来有规划吗？ 短期没有 MPV 车型计划，虽然这个市场很热，供应端有好几个中国品牌推出了高端MPV，但是需求端看还属于 niche 市场。 16、明年毛利率提升空间主要是归于规模效应吗？如果更多 ET5，那么mix margin 应该会下降 ；另外明年 Q4breakeven 对于锂价格的假设是多少？ 锂的价格没有在今年 Q4 显著下降，如之前说的，我不认为是供应问题。最近也有一些新的锂矿开产，我们觉得价格大概会回落到单吨 30-40 万区间，我们比较保守，按照40+万做预测。 17、智能驾驶对于城市场景的推出时间大概是什么时候？什么时候能支撑我们的毛利率？AD 作为业务提升毛利率还需要时间，需要等待法规和技术功能的成熟。工信部政策端有一定积极信号，可能还需要 1-2 年时间。 18、Q3 库存 67 个亿，是过去几个季度最高，是 Q2 的两倍，那么资产端是不是多了1 万台整车库存？ 库存上升有两部分原因：第一是整车库存的增加：由于 Q3 副车架影响生产，所以增产了ES8，ES6、ET6；第二是为了保证后续月份生产，增加了包括芯片在内的关键零部件储备。19、ET5 据说耗能比较高，公司对该反馈会有什么后续行动吗？ 不同的轮胎耗能不同，选购的时候会有多种轮胎选择，总体在同续航车型里ET5 能耗还可以。