阳光电源 中报详细点评

业绩基本符合预期，逆变器龙头成长稳健

21H1收入利润高增长：21H1营收82.1亿元，同比增18.3%，归母净利7.6亿元，同比增70%；其中21Q2营收48.6亿元，同比减4.6%，环比增45.3%，Q2毛利率27%，环比降2.6pcts，同比增9.5pcts，Q2归母净利3.7亿元，同比增29.2%，环比减4.3%。受电站投资开发收入确认时点延后影响约0.5亿利润，逆变器部分出货延期至7月；费用端，21Q2研发费用环比增约1.45亿元，研发费用率环比提升1.3pcts，此外21Q2汇兑损失约0.6亿，而Q1有汇兑收益约0.2亿元，两项费用合计影响Q2利润约2亿元，若加回，Q2利润增长非常可观。

光伏逆变器：21H1光伏逆变器等营收35.9亿元，同比54.5%，Q2营收约19亿元，环比增约10%。21H1出货19GW左右，同比增约90%，Q1/Q2分别出货8/11GW；在日本市场、欧洲渠道市场均实现高增长，此外中国户用逆变器发货台数同比增6倍以上。21H1毛利率38.15%，同比提升3.83pcts，毛利率在头部逆变器企业中保持领先。

储能系统：21H1储能系统营收9.2亿元，同比增267%，其中Q2营收6.9亿元，环比增长192%；21H1储能出货900MWh左右，其中Q2出货500+MWh；21H1储能毛利率21.23%，与20全年储能毛利率基本持平；维持储能全年3-4GWh的出货目标，往后几年预计都有翻倍增长潜力。

电站开发：21H1营收26.9亿元，21H1毛利率13%，同比提升5.73个百分点；上半年受整体产业链供应链博弈影响，电站开发（EPC）业务开展进度有所放缓。公司持续优化管理和开发能力，盈利能力提升。预计随着下半年电站装机大规模启动，公司EPC业务将实现快速增长。预计下半年收入确认和利润率会有改善，全年目标没有明显调整。

经营活动现金流为-31.29亿元，期末库存57.75亿元，较去年末增加19亿元，主要由于公司考虑igbt等原材料紧缺影响，积极备货元器件产品所致。此前公司公告拟定增募资41.56亿元用于100GW新能源发电装备制造基地项目，其中70GW光伏逆变器、15GW风电逆变器、15GW储能逆变器，进一步扩充产能布局，强化龙头地位。

公司长期大战略是做风光储电氢的深度融合，在逆变器、新能源EPC、储能三大板块的龙头地位明显，高成长路径清晰，长期看电动车、氢能等业务亦有望贡献较大增量，机构预计21年净利润27-30亿，22年45-50亿元，我们继续看好。