点评:[中金有色|华友钴业] 2021业绩大超预期，2022年将是公司钴镍一体化发展红利释放元年,业绩弹性值得期待!当前位置公司价值严重低估，继续强烈推荐!

事件: 1月11日晚间，华友钴业发布2021年业绩预告，预计2021年净利润37-42亿元，同比增长

217.64%-260.56%，扣非归母净利润37.9-42.9亿元， 同比增长237 .20%/-281.68%;预计4Q21单季度归母净利润13.32-1.32亿元，环比增长48%-104%， 同比增长176%-283%。 公司业绩超出我们预期，主要系产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了突出成效，同时产品量价齐升,大幅提振业绩。

一.铜钴+锂电材料板块量价齐升，驱动业绩实现高速增长

1)铜钴板块: 一是价格方面，下半年铜价高位震荡，钴价不断走强，2021全 年LME铜均价9290美元/吨，同比+50%，4Q均价9577美元/吨， 环比+1.8%; 2021年MB钴均价23.98美元/磅， 同比+56%，4Q均价29.9美元/磅，同比+24%。 二是产销方面，我们预计2021年公司自产钴产量约2-2.5wt,同比小幅增加; 我们预计自产铜约9wt,基本维持满产稳定运行。

2)锂电材料板块: 一是价格方面，以6系为例，2021年 =元前驱体均价12.75万元/吨，同比+50%;三元正极材料均价19.24万元/吨，同比+47%。 二是产销方面，我们预计公司前驱体产量6-7wt, 同比约翻倍增长，正极材料方面浦华、乐友今年进入量产阶段，巴莫产能也在稳定释放。

二.2022年: 关注镍+锂电材料板块放量，公司二次创业收益兑现元年!

1)镍:一是华越6万吨氢氧化镍湿法项目，公司顶住疫情压力顺利于2021年建成投产,目前正在调试过程中，预计爬产时间半年;二是华科火法4.5万吨高冰镍项目稳步推进，维持原先2022年中投产计划不变;华飞12万吨氢氧化镍湿法项目己启动，预计2023年有望投产。

2)锂电材料: 一是前驱体方面，华浦和华金积极推进量产认证，衢州5万吨高镍前驱体项目稳步推进中,仍预计21年底到22年初建成，公司远期前驱体规划100万吨，并争取“十年目标、五年完成”;二是正极方面，浦华和乐友1Q21达产,开始进入稳定量产阶段，我们预计巴莫22年产能规划约10万吨，远期正极产能目标约50万吨。

三、华友一体化发展模式基本成形，一体化发展红利开始凸显钴镍一体化是必然发展道路，资源型企业切入材料赛道具备终局竞争优势。一是锂电材料原材料成本占比接近90%，在技术迭代到达一定天花板后， 降本才能持续获得市场份额的提升;二是前驱体与正极材料单体环节利润薄弱，资源端利润率高，- 体化降本后可大幅增厚业绩弹性;三是下游电池厂、车厂对上游供应链有着稳定性、安全性、大规模等综合诉求，这些要求均与公司的资源自供程度息息相关。资源自供增厚前驱体单吨盈利。考虑钴镍原料自供带来的降本效应，在35万的钴价和12万的镍价中性价格假设下，我们测算华友前驱体单吨盈利有望达到2-3万元，一体化红利优势凸显。

我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润37/56/64亿元，对应31.5x/20.4x/18.0x PE。我们继续坚定看好华友钴业配置价值，目标市值2300亿,对应2022年40x PE!