内生：公司深耕包装设备十余载，研发费率多年维持 在 5.5%-6.5%，长期高研发投入保证产品长期竞争力。

外延： 上市后，公司先后合并、收购多家企业进入牛奶、饮料等细 分赛道，下游领域持续拓宽。凭借“内生+外延”的战略，公 司收入体量从2011年的5.1亿元提升到2021年的27.1亿元， 过去五年营收、归母净利的 CAGR 分别达到 14.5%和 31.7%。

全球智能包装设备行业规模达 500 亿美元，进口替代空间大。

 根据 Imarc Group 统计，2021 年全球包装设备行业市场空间 为 504 亿美元，19-23 年行业 CAGR 达 7.9%。竞争格局：利乐、 克朗斯、西得乐等欧洲企业占据主要份额，根据各公司年报 数据测算，三家头部企业市占率分别达到 22.6%/7.4%/2.9%， 而公司作为国内龙头，当前市占率不足 1%，随着中国包装设 备进口份额逐年下降，公司有望引领国内企业实现进口替代。 

智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。

1）白酒： 受下游包装技改驱动，19 年至今公司多次中标五粮液、古井 贡酒等企业的高端白酒设备订单，22 年至今订单金额已超 6 亿元，随着白酒订单逐步落地，预计 22-24 年白酒智能包装 产线收入为 2.5/7.0/11.9 亿元。

2）常温奶：奶制品包装设 备领域常温奶市场空间较大，公司推进常温奶包装设备产线， 打开牛奶领域新增长点，预计 22-24 年牛奶智能包装产线收 入为 4.4/5.7/8.0 亿元。

3）饮料：公司通过收购廊坊百冠 （21Q1-Q3 实现收入 2.15 亿元）完善饮料包装产线，随着公 司与廊坊百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现，预 计 22-24 年公司饮料包装设备产线收入为 2.2/4.2/6.3 亿元。

可转债成功发行上市，液态食品智能包装产线成长可期。 2022.08.30 公司可转债成功发行上市，募资 6.1 亿元，用于 扩充液态智能包装生产线。

 盈利预测

 2022-2024 年公司营业收入为 30.31/40.02/53.27 亿元，归母净利润为 3.49/4.04/5.81 亿元，对应 PE 分别为 22X/20X/14X。考虑公司业绩高成长性，给予公司 23 年 25 倍 PE，对应目标价 20.75 元