【研报脱水】万达电影：公司ST风险担忧有望消除，基于中长逻辑继续看好

事件：沪深交易所发布上市规则征集稿，其中对于深交所上市公司其他退市风险警示中，财务相关规定为“公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性”；财务类强制退市规定中，取消单一净利润和营收指标，新增组合指标：扣非前/后净利润为负且营收低于1亿元，将被ST，连续两年，终止上市。

新规有助于消除万达ST风险：①万达电影18年归母净利润&扣非后净利润分别为12.9亿元/11.3亿元；②19年由于商誉计提扣非前后利润均为亏损；③20年由于疫情前三季度扣非前后利润均亏损20亿以上，但营业收入前三季度已超过32亿元。

从万达电影基本面角度看：

1、行业层面，电影行业逐步复苏，随着贺岁档及春节档临近，行业景气度仍有望持续恢复。

2、资金方面，公司定增顺利完成，整体抗风险能力有所增强。

3、院线板块，继续巩固院线龙头地位，复工后市占率从去年的13%增长至今年11月份的16%。此外，2020年6月公司正式对外开放特许经营加盟权，已签约意向影院超300家。

4、内容板块，万达电影目前已有40部丰厚体量的电影、电视剧和网剧储备，为未来2-3年影视内容板块业绩奠定基础。其中超级IP项目《唐人街探案3》已定档2021年春节档；

投资建议：由于疫情影响电影公司均承受较大业绩压力，同时停业的现金流压力，中小企业会加速出清，而头部公司一旦度过困境，那么市场份额有望提升。万达电影定增提升资金实力；随着影城复工，生产经营逐步恢复，同时内容储备开始陆续释放，未来2-3年有望迎来公司内容收获季。预计公司20-22年净利润分别为-20.88亿元/16.06亿/20.08亿元，对应21-22年PE为24.6x/19.7x，短期虽有疫情干扰，但基于中长期逻辑继续看好。

风险提示：疫情影响，电影市场恢复不达预期，电影票房不达预期，电视剧及游戏等项目延期，经营业绩波动下现金流风险。

（本文引自天风证券研报）