综合分析全球集中式项目储备及分布式增长动力，预计 2023 年全球潜在需求规模超 500GWDC， 结合对供应链、安装、接入与消纳能力的判断，预计 2023 年全球光伏交流侧新增装机 350GWAC 以上（对应组件需求 450-500GW），同增 45%以上； 同时考虑各主要国家随新能源发电渗透率提升而逐步提出的配储要求，预计 2023 年全球表前储能新增装机 107GWh，同增 110%以上。 

硅料供应持续释放驱动 2023 年产业链价格波浪式下行，但仍为相对短板。 

预计 2023 年绝大部分时间，行业仍在供不应求背景下的“需求曲线定价” 框架下运行，硅料仍是较高纯石英砂等供应趋紧但供需两端均存弹性的产品更刚性的供应链短板，可支撑全年 500GW 以上组件产出。硅料新增供给逐季释放驱动产业链价格持续下行，预计 2023Q1 和 2023 年底，硅料价格将分别跌至 20-25 和 10-15 万/吨（对应组件价格可低至 1.75 和 1.50 元/W）。 

各环节供需关系变化趋势决定盈利变动方向，大部分享“量增利稳”。

组件产业链各环节（主/辅/耗材）盈利能力主要由“相对供应链短板过剩程度及本环节竞争格局”决定，而不能简单以“通胀/通缩”分析。2023 年供应能力增长慢于硅料的环节（高纯石英砂、石英坩埚、胶膜粒子、电池片）利润 有望扩张。此外，渠道调价滞后性和溢价新产品放量将驱动组件盈利修复。基于硅料未来一年价格降幅 20 万/吨（对应组件成本下降 0.5 元/W）假设， 预计 2023 年各环节分享硅料“利润转移”幅度从高到低排序依次为：1）配 储 0.2-0.3 元/W；2）EPC 盈利修复 0.1-0.2 元/W；3）供应链趋紧环节利润扩张 0.04-0.06 元/W；4）渠道销售组件利润扩张 0.01-0.03 元/W。 

新技术方面

2023 年重点关注 TOPCon 超额盈利兑现、HJT 三大拐点、以及电镀铜/0BB/钙钛矿等重大技术工艺革新、颠覆性技术进展。 

海外自主光伏供应链建设提速。

光伏制造业“再全球化”大势所趋，中国设备龙头、核心材料中国供应商、高度自动化/低能耗生产优势企业有望受益。 

投资建议 

2022Q3 以来随市场热点切换，光储板块热度骤降、估值中枢持续下移，当前核心标的 PEG 均值/中位数已低于 0.8，预期、估值双低创造布局良机。 

首先，建议重点布局 2023 年盈利兑现确定性高、长期格局良好、存在较显著预期差的方向：1）一体化组件（盈利兑现能力和长期格局稳定性低估）； 2）大储（盈利改善弹性低估）；3）α硅料（硅料外业务强α低估）；以及从确定性角度出发关注：EPC（盈利改善）、高纯石英砂及坩埚（持续涨价）、 胶膜/玻璃等核心辅材领域有望重新证明自身α的龙头及部分优势新进入者。 

其次，看好新技术、新工艺、新主线三大方向，节奏上需关注事件催化： 1）最直接受益电池/组件技术迭代的头部设备厂商，关注 HJT 研发及量产先 行者；2）从“颠覆性、大空间、大弹性”角度，关注电镀铜领先设备商、 钙钛矿核心材料供应商；3）重点关注受益海外自主光伏供应链建设主线。 

核心推荐组合：阳光电源、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、奥特维、高测股份、金晶科技、林洋能源