1、硅料：思路类似天赐的6F，按照周期底部的单位净利看硅料的利润体量 考虑工业硅2万/吨、电价一定幅度的上涨+N型硅料的溢价，我们预计硅料价格低点将比上一轮20Q2（6万 元/t，当时工业硅价格在1.1万元/t）高，可达7万元/t（2019年全年均价接近7万元/t）以上。那么假定新一 轮周期底部中枢价格7.5万元/吨，预计全成本在4.5万元/t，则单吨净利1.8万，公司权益出货24万吨（量采 用明年的量），对应硅料利润44亿元。 而对于竞争格局，新进入者硅料产能投放存在延期可能性（价格回落导致盈利不及预期，能评指标紧 张），若这部分全部延期，则23年硅料有效产能为140万吨，对应装机近450GW（在硅料降价后可能实 现），其次新进入者存在产品质量爬坡期（东方希望已经爬坡数年），能否产出N型料有待检验，因此实际 供需关系或好于预期。

 2、电池片：不是新技术的冒进者，而是很好的量产跟随者，成本控制是核心 21年电池产能达55GW，预计23年出货70GW。随硅料价格降低，以及新技术产能的释放，预计公司单瓦盈 利可提升至4分/W，对应净利润28亿元。 通威从基因上来说“不是新技术的引领者”，而是最好的“量产者”，也就是说电池片新技术不冒头，但一旦某 一路线需求大增，公司也会快速跟进投产，并在成本控制上展现超强能力。 而从专业电池厂长期竞争力来看，保持主流产品的稳定开工（摊薄折旧）才具有与一体化企业长期并存的 可能性，这主要可通过两种方式实现，绑定组件厂或极致降本，显然通威的成本控制能力才是核心竞争 力。

 3、硅片和其他 预计22年末公司硅片产能达15GW，23年出货15GW，按行业二线企业成本水平测算，预计公司单瓦盈利在 3分/W，考虑65%的持股比例，对应净利润3亿元。 其他：公司农牧、电站等其他业务稳定增长，23年可贡献利润11亿元。 综上，考虑硅料的周期性，以【周期底部价格计算】企业价值，合计利润在86亿元，对应当前市值仅23 倍，当前时间点调整评级为“重点推荐”，时非常好的抗跌品种。