看点：
1、 当前业绩驱动主要来自国六标准实施背景下，车用尿素需求大幅提升，尿素业务扩产。
2、 潜在业绩增厚来自新能源车冷却液，其用量是传统燃油车的5-10倍，冷却液扩产。
3、 新业务潜在催化剂，参股氢能源、布局锂电材料。
缺点：
1、公司产品售价在下降，但毛利率提升原因在于原材料下降幅度更大。
2、看点从2020年年报来看，仅兑现了尾气处理液（可兰素）增长逻辑；冷却液增长逻辑，尚未兑现，有待跟踪验证。
3、新能源业务短期内无法带来业绩体现。
一、业务结构：
公司主要从事车用环保精细化学品的研发、生产和销售，主营产品涵盖润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品的产品体系，产品广泛 应用于汽车整体制造、汽车后市场、工程机械等领域。
1、润滑油及发动机冷却液市场
润滑油是石油和化工行业的重要组成部分，与宏观经济以及汽车、机械、交通运输等行业的发展息息相关。2020年，在宏观经济增速放缓、全球疫情冲击、国五与国六车型切换加剧供需矛盾、中国汽车市场产销量持续下降等大背景下，使得润滑油及发动机冷却液市场增长乏力。
2、柴油发动机尾气处理液市场2018年7月，国务院颁发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求严厉打击生产、销售、使用不合格车用尿素行为。2019年1月，生态环境部等11个部门联合发布《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》，到2020年，全国车用尿素抽检合格率达到95%，重点区域达到98％以上，重点区域为京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原相关省（市）以及内蒙古自治区中西部等区域。2020年4月28日国，国家发改委、生态环境部、工业和信息化部等部门在联合印发的《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》（发改产业[2020] 684号）中提出，轻型汽车(总质量不超过 3.5吨)国六排放标准颗粒物数量限值生产过渡期截止时间，由2020年7月1日前调整为2021年1月1日前，2023年7月1日前实现国六b排放标准的期限保持不变。受益于国家治理环境污染的各项环保政策的密集出台和推进实施，柴油发动机尾气处理液市场有望持续增长。
3、车用养护品市场 随着我国汽车政策标准落地、汽车养护知识普及和汽车保有量的快速攀升，我国汽车养护的
市场需求与日俱增，行业发展也逐渐规范，并向稳步成长阶段迈进。
二、2020年年报重要经营信息
公司实现营业总收入191,459.87万元，比上年同期增长11.77%；实现利润总额27,331.25万元，比上年同期增长45.27%；实现归属于母公司净利润20,282.66万元，比上年同期增长59.20%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润18,576.22万元，比上年同期增长63.39%。2020Q4扣非净利润同比增长90.66%至132.64%。
2020年度主要经营数据披露如下： 
公司2020年年度主要产品润滑油平均销售价格较上年同期下降2.06%；柴油发动机尾气处理液产品平均销售价格较上年同期下降10.44%；防冻液产品平均销售价格较上年同期下降3.39%。
（二）主要原材料价格变动情况
公司2020年年度主要原材料价格均有不同幅度的下降，其中基础油采购均价较上年同期下降900.71元/吨，降幅为14.39%；乙二醇的采购均价较上年同期下降955.98元/吨，降幅为21.74%；尿素采购均价较上年同期下降131.77元/吨，降幅为7.15%。
产能情况：
三、股权激励（2020年11月21日）：
公司发布2020年股票期权激励计划，拟向激励对象授予600万份股票期权，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.77%，激励对象涵盖董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员共计146人。授予股票期权的行权价格为每股26.56元，本次激励计划设定了相比2020年净利润，2021-2023年度扣除股份支付费用影响和非经常性损益后的净利润增长率分别不低于25%、50%、75%的业绩考核指标。
四、新能源相关：
1、参股氢燃料电池企业：
2019年公司对于安徽明天新能源科技有限公司进行增资8,000万元，公司持有明天科技10%的股权，也是公司基于汽车产业市场发展趋势及战略规划的需要，进行新能源产业方向的战略布局。
2、收购贝特瑞旗下磷酸铁锂资产框架协议公告（2020.12.26）
本次签署的《框架协议》为交易双方对本次交易事项进行初步商洽后达成的框架性协议，标的资产和业务的收购价格、具体交易方案及交易条款尚未确定。
3、对外投资(2021.3.27)
1、 东吴证券年报点评（2021.3.30）
2020年车用尿素业务带动业绩高增长：2020年机动车尾气处理国六标准实施背景下，车用尿素需求大幅提升，公司车用尿素业务板块实现销量38.12 万吨（+56.41%），收入6.42亿元（+40.54%），毛利率43.29（+2.07pct），近五年来（2016~2020）收入占比由13.46%提升至33.53%，车用尿素的量、利齐升带动公司全年业绩高增长。
车用尿素需求景气，公司产能、渠道双管齐下：国六标准下尾气排放限值大幅收严，车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品和消耗品，据我们的测算，十四五期间车用尿素需求还有两倍增长空间。公司通过主流车厂配套叠加自主销售网络形成完善的销售渠道，考虑天津18万吨/年可兰素项目投产叠加南京工厂技改和外协生产，我们预计2021年公司有效产能将超过60万吨/年，公司还将根据市场需求情况持续进行产能扩张和渠道扩展，2021年车用尿素业务有望超过润滑油成为公司第一大板块。
现金流和偿债能力良好，多项目规划出炉：2020年底公司资产负债率降至 28.44%，货币资金9.09亿元，2020年经营性现金流3.1亿元，现金流状况和偿债能力良好，支撑公司的持续资本开支。公司近日与襄阳市政府签署投资协议，拟投资5亿元建设年产20万吨车用环保处理液、3万吨挡风玻璃清洁剂、 5000吨燃油添加剂等项目，支撑公司长期发展。
加码新能源材料，中远期规划清晰：2020年收购贝特瑞的磷酸铁锂资产，并与四川蓬溪签署新能源材料投资协议，并在储氢、催化剂等领域布局氢燃料电池产业链，中期锂电、远期氢能规划清晰。
2、 方正证券深度研究（2021.1.26）
（1）可兰素为车用尿素龙头，公司建设加注站渠道，目前已接近4000座，其中百余座星级加注站具有加油站的规模，可以同时售卖公司润滑油、冷却液、车用养护品等产品，可发挥协同效应提振全线产品销量。2019年公司出货24.3万吨，占比超10%，2020年出货超38万吨，增速56%超过行业平均，随着公司天津项目18万吨产能释放，四川项目和山东项目的持续推进，市占率将进一步提升，预计2021/2022年出货75万/140万吨，增速超行业水平。
（2）新能源车冷却液是传统燃油车的5-10倍，传统燃油车发动机冷却液单车用量4-6L，中低端新能源车电池包冷却液用量20-25L，高端新能源车电池包冷却液用量60-80L，均需要两年替换，随着燃油车需求的回暖和新能源车销量的快速提升，预计2025年车用冷却液总需求182.1万吨，新能车占比达30%。公司冷却液产能可直接切换新能源，主供蔚来、吉利，间接导入特斯拉，同时导入下游龙头公司的新能源储能电池；公司与主机厂长期合作关系良好，冷却液产品有望持续开拓新客户，提高市场占有率，预计2021/2022年出货 8.8/10.1万吨，持续增长可期。
（3）磷酸铁锂正极拥有低成本、长寿命和高安全等优势，未来与三元高镍并行的技术路径已基本确定，随新能源乘用车的回潮和新能源商用车未来需求起量，预计2021年磷酸铁锂装机量超48Gwh，对应正极材料需求超19万吨。公司积极转型新能源车赛道，2020年10月公告与四川遂宁达成协议，将投建 6万吨高性能磷酸铁锂项目，一期2万吨2021年有望达产，可以较好的配套四川地区的动力电池厂，并于12月公告拟收购贝特瑞的磷酸铁锂资产，预计公司2021年磷酸铁锂产能有望达7万吨。公司现金流情况好，保证磷酸铁锂业务的顺利拓展，结合贝特瑞的铁锂技术和市场优势，将给公司业绩带来新的成长空间。
（4）公司深耕车用精细化学品，18万吨可兰素车用尿素项目2021年1月已经投产，5万吨新能源汽车用冷却液也将于上半年投产，并有未来规划天津二期车用尿素17万吨，四川磷酸铁锂6万吨，四川车用尿素20万吨、山东车用尿素20万吨将于2022年逐步投产，持续释放业绩；同时润滑油、车用养护品品牌逐渐树立，有望持续高增长。
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