长江电子|纳思达：2022年迈向增长新起点

2022年4月8日，纳思达发布2021年度业绩快报及2022年第一季度业绩预告。2021年公司实现营收227.9亿元，同比增长7.94%；归母净利润11.6亿元，同比增长701.22%；2022Q1公司预计归母净利润为4.2-4.6亿元，同比增长69.24%-85.36%。

2021年完美收官，奔图并表大幅提升利润水平。分业务来看，公司原装打印机业务中，利盟21年销量同比增长14%达到约129万台，营收21.77亿美元，同比增长8.75%；全年息税折旧及摊销前利润2.735亿美元，同比增长18.4%；奔图电子21年营收38.7亿元，同比增长71.87%，净利润6.79亿元，同比增长140.21%，21Q4奔图打印机业务正式注入上市公司，有效的增强了公司整体的盈利水平。通用打印耗材业务21年营收49亿元，同比下降1.5%；净利润2.4亿元，同比下降29%。集成电路业务21年营收14.32亿元，同比增长1%；净利润6.98亿元，同比增长39.83%，其中子公司极海半导体营收2.90亿元，同时2021年共计推出32位MCU新产品超过10款，极大丰富了产品结构。

2022年Q1业绩高增，站稳成长新起点。随着奔图业务不断向好发展，公司盈利能力也在持续增强，2022Q1奔图打印机销量实现33%左右的同比增速，原装耗材出货量随着打印机保有量的提升，同比增长达到60%左右，原装耗材的销售推动了奔图实现净利润30%左右的增速。利盟也随着全球疫情的缓解，2022Q1销量实现7%左右的同比增速，息税折旧及摊销前利润同比增长16%左右，是盈利水平提升的主要贡献之一。集成电路业务方面，2022Q1净利润实现10%左右的增长，非打印芯片营收同比增长超过150%。2022Q1公司在产能受限的情况下逆势增长，全年有望顺利达成业绩目标。

短期增速有保障，长期增长逻辑清晰。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。考虑奔图100%并表，预计2021/2022/2023年EPS分别为1.02元/1.41元/1.96元，对应PE分别为42.8x/31.0x/22.2x。