【中泰电新&汽车】奥特佳市场传闻以及市场对热管理的几个误解，集中解释一下

[礼物]年初敢推第一波，大逻辑是公司差的不能再差了，客户结构也在大幅改善，经营明显在好转，压缩机这个资产是热管理绕不过的。现在这个位置，我说一下大逻辑。

👉1.行业看，电动车整个行业tier1的地位在弱化而不是提升，原因就是“算力集中”，热管理未来大的趋势是模块化供应，第三方做系统的市场空间不大。热管理零部件公司供应的价值量取决于它所在的模块能集成到多少价值量的零部件。（参考我们在特斯拉专题2提出的观点）

👉2.从PTC到热泵，边际最利好的是三花。M3的PTC到MY的热泵，并不是说PTC没有了，而是PTC从高压变成了一个功耗很低的低压PTC（HAVC），价值量大幅缩减。替代PTC价值量的主要是阀体等。PTC方案阀体包括截止阀1个，电子膨胀阀2个（一个用于HVAC，在增发器前面，一个在电池冷却器前面）。MY的热泵空调，目前技术方案没有完全公开，据调研，截止阀和电子膨胀阀合计约6个，理论上还有一些单向阀和四通换向阀。

👉3.M3的PTC明年有可能换成热泵方案，边际最利好的是三花。特斯拉每一代产品热管理系统都在迭代，MY的热泵并不是说M3不用，M3明年的改款车型可能会用。按照三花供应一台车的价值量增加1500元、净利率18%、替换量60万计算，增加收入9亿，增加利润1.62亿。

👉4.奥特佳的市场传言：法雷奥对国产特斯拉的供应响应不足，特斯拉拟替代成奥特佳，单车价值量5000元，未来压缩机替代翰昂，价值量约1500元。这里分解一下问题

（1）首先，如上分析，M3的PTC明年就可能逐步被替代成热泵，大约1000多元价值量被替代。
（2）法雷奥的产品并不需要进口，法雷奥湖北工厂可以提供供应热管理部件；翰昂在苏州、东北以及重庆均有工厂。国产化和民族品牌化有区别，替换传闻无法验证，有一定可能性，但不是国产化的原因。
（3）从赛道上讲，奥特佳压缩机赛道是绕不过的，这也是第一波推荐的理由之一。但集成的价值量大概在2000多元，主要是壳体和压缩机。压缩机主要竞争对手是本土化的翰昂、法雷奥以及华域三电等，HVAC模块竞争对手主要有法雷奥等，价值量不会很高。热管理控制器权限特斯拉自己收回去了（未来所有大型主机厂都会收回去）。
5.奥特佳的观点：年初涨三倍，挖掘的逻辑就是“重塑”