●恒铭达(002947)：拐点已至,受大客户扶持重点发力模切行业，模切强者产能加速落地进入新一轮成长期
摘要：
①自上而下由公司主营业务赛道下沉到公司业务分析公司竞争优势。以恒铭达的主营业务为出发点，阐述了公司的发展历程，分析公司成长路径，剖析公司的投资价值。公司虽为后起之秀，但在其主营赛道竞争力十足，国产替代空间广阔，有望凭借自身技术和成本管控优势，抢占市场份额。
②模切行业壁垒高，行业平均盈利中枢高，得益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可。
③预计2021-2023年归母净利润分别为0.30/2.66/4.20亿元。参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况，考虑到公司成长性给予公司2022年30倍市盈率，目标股价45元，维持“强推”评级。
正文：
公司简介
专注模切赛道十余载，厚积薄发。苏州恒铭达电子科技股份有限公司成立于2011年7月，总部位于江苏省昆山市，拥有全资子公司惠州恒铭达电子科技有限公司。公司是一家专业为消费电子产品提供高附加值精密功能性器件的科技企业，产品包括消费电子功能性器件，消费电子防护产品和消费电子保护膜，产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。2020年收购深圳市华阳通机电有限公司，补足了精密结构件加工能力，业务范围从消费电子向通信、医疗、新能源扩张。
公司产品
从防护产品为主过渡到防护产品、精密功能器件、精密结构件并举。防护类产品包括消费电子防护产品和消费电子外盒保护膜。消费电子防护产品主要应用于消费电子产品或组件表面，对消费电子产品或组件外观及生产制程进行防护，实现防护、防刮、防尘等功能，主要产品为裸机保护膜、制程保护膜。精密功能器件主要应用于消费电子产品内部，实现粘贴、固定、屏蔽、绝缘、缓冲、散热、防尘等功能，是消费电子产品的重要组成部分。
公司结构
深耕模切赛道，服务头部客户，产品结构持续升级
公司做包装材料出身,积极配合大客户进行模切类产品研发，产品结构持续升级:(1)终端客户直接指定业务占比不断提高(2)公司产品从以防护产品为主到防护产品、精密功能件、结构件协同发展，防护产品主要用于消费电子产品外盒、产品表面或制造过程中，精密功能性器件主要用于消费电子产品内部，是消费电子产品重要组成部分，从外部/制程→内部不断突破意味着公司产品不断得到大客户认可(3)产品覆盖广，成功开拓头部客户，产品实现了从平板电脑到手机再到手表/耳机等消费电子全品类覆盖,公司目前已经成为苹果/google/amazon等国际大客户的核心模切供应商。
新产品占比提升带动产品结构优化改善明显，有望推动公司营收增速与盈利能力持续增长
2021年下半年，凭借公司前期对消费电子行业的积极拓展，前期研发投入的成果得以显现，公司大幅优化了自身的产品结构、工艺水平，随着新产品生产规模及运营效率的进一-步提升,公司修复了前期因技术攻坚、产能受限的影响，实现了营业收入及利润的双增长。
大客户新产品开发周期较长，2020-2021 年公司重点配合大客户进行新产品开发试产，营收增速及盈利能力短暂承压，随着下游新品量产释放，在2021年三季度公司实现营收拐点之后，我们看到2021年四季度公司利润拐点已经显现。
随着新产品占比的不断提升，工艺能力与运营效率的不断优化，预计公司营收增速以及盈利能力的提升延续。此外，下游终端产品创新不断，近年来，公司不断拓展通信、VR/AR/MR、 新能源汽车等新领域、新业务，有望成为公司业绩长期增长引擎。
新品持续突破，连续2个季度业绩反转拐点已至
2020年开始受多种因素压制公司连续6个季度扣非净利润同比下滑:
(1)汇率波动、大宗商品涨价侵蚀公司业绩
(2)公司在扩张前期业绩受到阶段性影响:1)公司采取积极扩张战|略，为保证2021年下半年生产旺季需求，公司积极储备、培训各岗位人员，加大研发和管理投入，薪酬总额同比有一定幅度的增长，研发费用率提升(2)固定资产折旧增加(3)多项新品尚处于量产初期，结合老产品季节性降价,产品毛利率受到一定影响。2021年下半年度，公司前期研发投入的成果得以显现，公司大幅优化了自身的产品结构、工艺水平，随着新产品生产规模及运营效率的进一步提升，实现了营收及利润的双增长，2021Q3剔除取消股权激励一次性费用影响扣非净利润同比增长63.5%。根据公司发布的2021年Q4业绩预告,Q4实现盈利4670.64万元~5370.64万元,同比增长97.83%-127.48%，业绩拐点再次确认。随着汇率企稳、大宗商品涨价影响逐渐消退、公司新品量产爬坡、稼动率提升，公司盈利能力有望进一步提高。
苹果基本盘稳固，5G时代精密功能件市场量价齐升
自2020Q4首款5G机型iPhone12系列发布以来，iPhone出货量连续4个季度高增长，根据IDC数据2021Q3 iPhone出货量5040万，同比+20.8%。根据canalys数据2021Q4苹果市占率22%，为2014年以来第二高位置，仅次于2020Q4的23.4%，显示了强劲需求。5G时代精密功能件市场量提升:1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加;2.新功能新技术的导入,精密功能件用量增加,以OLED屏幕为例，模切件用量约是LCD屏幕3倍。价值量提升:1.精密功能件对工艺要求水平提升;2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年,拥有最优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。
受大客户扶持重点发力模切行业，补足金属件加工能力进一步打开公司成长空间
模切行业壁垒高，行业平均盈利中枢高，得益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持,大力发展模切业务，积极进行产能结构调整，配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。2020年公司收购华阳通业务补足了金属件加工能力、组装能力，有利于与模切形成协同效应，进一步打开了公司成长空间。
盈利预测与投资建议
公司质地优质，新品持续突破，新增产能加速落地有望解决一直困扰公司发展的产能瓶颈，公司营收体量有望进入快速扩张期;考虑到行业调整和汇率、大宗商品影响，我们预计2021-2023年归母净利润分别为0.30/2.66/4.20亿元。参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况，考虑到公司成长性给予公司2022年30倍市盈率，目标股价45元，维持“强推”评级。
来源：
华创证券-恒铭达(002947)-《拐点已至,模切强者产能加速落地进入新一轮成长期》。2022-2-11；
东方财富证券-恒铭达(002947)-《利润拐点显现,产品结构与工艺水平优化持续推进》。2022-1-22；
