免责声明：本文仅为个人对于本期上市公司标的看法与检索内容，不做投资建议

每支转债的“一生”都有其独特的一面，每位投资者也同样具有选择与拒绝的点，本系列主要为个人对于转债投资的喜爱开启，仅从个人浅显能力出发去看一家公司，自然会有错误之处，还请大家多多指教、分享、交流

今天我们来聊聊德尔转债

德尔转债当前价格120.85，正股德尔股份，发行规模5.647亿，当前余额2.506亿，规模属于小盘，德尔转债于2018年8月上市，属于上市时间较早的标的了，可以说是经历了转债市场的沧桑与疯狂，但以其小盘的属性来看，历史所达到的高度并没有很亮眼，仅在144元就停滞了第一个巅峰，随后一峰比一峰低，过往并不是很有识别性

德尔转债对应正股现价18.59，当前转股价29.76，强赎价38.69，下修触发价25.3，回售触发价20.83（回售起始：2022-7-18）当前溢价率为%，德尔股份目前的每股净资产为15.0597（下修不受该项数值限制），正股目前总市值27.97亿，流通市值27.8亿

我个人对于德尔转债的看法相对保守但不是特别悲观，其实德尔转债我本来计划是在吉视转债那一期之后写的，当时稿子准备了1/4左右吧，觉得确实还算是可以买入的标的，2月3号那天就先买入慢慢研究了，结果属于是把自己给尬住了，下一个交易日德尔股份所属的概念起飞把它也带起来了，也算是运气比较好，索性也就在后面找机会分批卖掉了，考虑到标的起飞再去聊没什么意思就开始研究别的标的了

过了这差不多一个月的时间，感觉德尔转债又快回到最初买入的点位了，索性再次聊回它，之所以对德尔转债保持不悲观的看法，我认为是多方面的，首当其冲的还是一个字——小，盘子够小，我看了一下当前市场3亿以下标的数量应该是88只，如果以价格进行排名，德尔转债位列第11低，我一直觉得转债自身的小盘属性本就可以为定价权带来额外的溢价率；另外德尔的亮点还有就是固定电池的布局，这同样也是2月初它能够起飞再次达到小巅峰的原因

当然，市场最终给予德尔转债当前的价格自然也有其合理的原因以及我所看不到的内核，接下来简单聊聊我对于德尔股份以及德尔转债的看法

德尔股份于2004年在辽宁阜新正式成立，是目前中国少数集汽车部件研发、制造和销售整合于一体的汽车零部件系统综合提供商

公司的主要产品及业务在年报中有明确的说明以及列举，说实话我这种门外汉来看，公司之前可能更多的是把产品的应用端放在传统的燃油车方向，随后在新能源大环境发展的背景下，公司也开始基于原有产品向新能源汽车方向进行发展

这点其实可以在2018年之前的年报以及2021年年报叙述中明显感受得到，多次强调在新能源汽车方面的应用，以及公司给比亚迪供货的实力或者说技术背书

从营收构成来看，大头主要还是以降噪、隔热及轻量化产品为主，电机、电泵以及机械泵类产品为辅，这两者的业务占比在96%+，剩余的相对偏少

德尔股份最初应该主要是以汽车转向泵业务为主，而且应用端更多是以重卡等大型车为主，这点可以在2015年西南证券为德尔股份出具的研报中可以看到，商用车泵其实占比没有那么高

包括在子公司阜新北星液压有限公司的产业领域以及客户方给出的相关荣誉来看，更多应用还是以大型机械车辆为主，包括相关重卡等均有涉及

而上述泵类产品应该也是近几年开始往新能源汽车领域扩张，因为我看之前研报信息，对于比亚迪的笔墨并不是特别多，也是后来开始慢慢往这个方向靠拢了

但是我也不清楚是受经济或者行业大环境的影响，还是说公司为了新能源汽车配件这块版图，从2021年的年报信息来看，泵类产品的毛利润下降的比例感觉也不小

我个人认为还是后者的原因，因为在看年报后续内容提到研发的情况时，公司所有的研发项目基本都是新能源汽车应用端为主，无论是上文提到的泵类产品还是说公司后来开展的NVH项目以及公司在当前市场关注度较高的固态电池以及氢燃料电池，无一脱离新能源汽车的应用

聊完泵类产品，我们再看看公司的NVH业务，所谓NVH研报中的解释就我个人理解就是提升驾驶舒适感的业务

而公司最早应该是2016年开始着手布局这个领域，布局的方式简单粗暴，那就是直接拿下德国CCI

这个德国CCI主要客户以欧洲高端汽车市场为主，据国海证券研报来看，村子啊少量工业领域的应用，不排除公司在扩张业务的同时，吸纳公司工业领域客户去完善国外泵类产品布局的想法，同时因为CCI的客户本身品牌过硬，也算是进一步的实力背书

其实一开始看到研报里对于CCI的介绍，又是聚合物又是创新轻质材料啥的，还掌握1000多种材料特性，我一度以为CCI会涉及到新材料领域，纯纯是高端了，但细细一琢磨这么明显的炒作机会市场能不给多点想象力？

于是我去CCI官网查了一下，属于是我想多了，官网的意思我个人理解是

“我不生产材料，我只是材料的搬运工”

Carcoustics明确表明不局限于使用某些材料，而是以找到满足特定客户需求的最佳解决方案为主，并且这种方式是基于它们多年来在这个领域积累的专业知识所最终产生的结果

搞半天就资源整合呗

但是公司还是表明了自己在降噪、减震以及隔热方面的研发实力，这些就不多赘述了，官网上有很多陈述大家可以去看看

这家公司给德尔带来的影响更多是收购后市场的质疑，无论是给德尔带来的业绩还是商誉问题，背后都将德尔的“健康”或者说“正常”的形象蒙上了一层暧昧的面纱，就近来看，德尔2023年预报盈转亏

预报基本把亏损的大头或者说原因都放到了Carcoustics的业绩亏损，而原因更多是因原材料的上涨带来的，同时讲到虽然国内重卡以及工程机械景气度下降，但是除Carcoustics以外的各主体经营情况较上年度未发生重大变化

感觉多少有点全撇给Carcoustics的意思，而且强调了主业或者老本行的稳固性，随后公司出具了关注函回复公告，有一说一对亏损原因写得非常细致且读起来真实性很强，大家感兴趣可以去看看，带上深交所的问题共17页，句句有理有据

但我发现公司对于Carcoustics的毛利率预测相对悲观，恢复正常得到2025年，作为当初斥巨资买下的公司现在经营成这个样子，估计也是市场给予德尔股份较悲观价格的原因之一，同样也是我看到对于德尔股份或者德尔转债而言，第一个扣分项

聊完前两项业务，我们再来看看汽车电子业务，这块业务其实占比不大，但还是在年报里单独摘出来去列举了，我自己给加个戏来看，有可能这也是公司该项业务未来将逐步加大发展的一个表现

这块业务较为代表性的应该是德尔旗下的深圳南方德尔汽车电子有限公司

公司主要业务分为两大类，一方面是电机电控，跟公司原业务相贴近一些，另一方面就是车身电子，各种控制器，PEPS以及摄像头等偏智能化功能的产品，汽车电子方面的业务可能更多的还是要看市场的炒作热情或者说未来不确定的热点迸发出来的时候可以进行带动，这个都没法说，在这里也只是给我或者看文章的朋友进一步了解德尔业务的一个方式

接下来我们来看看德尔股份热度争议较大的布局方向：固定电池/氢燃料电池

首先固态电池方面，公司的回复语言相对保守，更多还是以在研发、在推进的进程为主

德尔股份在固态电池/氢燃料电池方面的布局主要是德尔日本在做，我估计原因有二

一方面我们前面聊强力转债也好，聊华正转债也好，不得不说日本在新材料方面的技术确实是挺强的，德尔日本研发固态电池肯定在相关材料方面就近也可以更方便一些

另一方面日本对于固态电池的研发应该支持力度不小，这点主要是在日本相关信息网站看到德尔的介绍里提到PEFC燃料电池，一搜出来的就是固体高分子燃料电池，同时日本将此项开发列入通产省的新日光能源开发计划，想必在政策上支持力度必然不小

网上有很多挖掘德尔日本领头人技术能力的，这点其实我一开始也存疑，感觉应该没有网上那么猛，关键我一直没找到佐藤隆夫的资料很郁闷，毕竟我自己找到了感觉更有说服力，别人找到的我求证之后信起来才有底气，直到我看互动平台的时候发现确实是有点水分，公司自己已经澄清了

不过可以明确的是德尔日本确实是把固态电池放在首位的，这里还有一个挺奇怪的彩蛋跟大家分享一下

我看到公司网站上聊到通信的话题，感觉挺莫名的，好好的一个电池研究公司以及母公司的汽车配件业务，怎么扯到通信上去了，随后我又看了看下面的简介，竟然还有卫星业务？？？

这个没看见德尔股份说过，也没怎么有人提过这块业务，不知道是不是市场所忽略的一点

当然，有点扯远了，我们来看回德尔日本的研发情况，这个在官网的新闻信息里都有公开的信息

2020年的展会信息推出了固态电池和燃料电池的样品，并且简单介绍了产品的特性

2022年的展会信息感觉劲爆点更多：

1、推出了比2020年更大的固态电池且明确展示了在新能源车用产品的应用

2、应用端没有局限于新能源汽车，还有无人机以及未来科技的机器人

3、和供应商共同开发的新 Pt 合金触媒，进一步完善产品本质技术的革新或者说提升

还是那句话，德尔日本有理有据，基本证明了德尔股份在固态电池方面布局的一个真实性或者说进展的理想化

那么固态电池能否实实在在突破0到1的限制，同时突破的时间大约有多久？

这就是技术方面的问题了，我作为门外汉就不多赘述了，推荐大家看看光大证券《半固态电池应运而生，抢占下一代锂电技术制高点》和中泰证券《固态电池专题：锂电完全体 技术大趋势》这两份行业研报，对于工艺技术以及当前遇到的技术问题阐述得很清晰，懒得找的朋友可以直接来找我要，我发你也行，毕竟来大A赚钱是次要，学知识才是首要的哈哈

氢燃料电池或者相关领域同样在展会中有提到，特别的是公司2019年已经开始携手日本龙野（实力还是挺强的）共同开展氢气加注机的研发与生产销售了，这点在董秘互动平台上也有肯定的回答

今年2月初固态电池的炒作性确实也还不错，德尔转债从110价位阶段的标的一跃到近140，足以见得市场是认可的，就连我们在华正转债那一期聊到的新纶新材或者说华正新材的铝塑膜本身也因软包电池（半固态）的带动有一波小行情

总之我觉得固态电池也好，氢燃料电池也罢，都是一种现有新能源技术瓶颈下的一个突破，在被市场或者技术证伪之前，它就存在炒作的价值，像是去年的钠离子电池以及复合集流体，这两项技术都掀起了市场炒作的热潮，包括刚才提到的2月初固态电池炒作，大家都是有目共睹的

说回德尔转债吧，市场给它120元的价格其实不低，大家不要完全拘泥于120元这个价格对比其它同等小盘标的似乎不高，但别忘了它还顶着90%+的溢价率呢，实际德尔转债的转股价值只有62.47，近乎一倍的溢价已经有点超过它本身的属性了

当然，它2.51亿的小盘，依旧是它迷人的原因之一，回顾德尔转债上市近4年半以来，无下修历史，似乎从一定角度代表了公司对于转债的一种漠视或者说市值管理能力的参考，这也无形之中给了很多投资者一种朦胧的危险——公司是不是不差钱？

我觉得肯定是差钱的，还是时候未到，压力太小，这点你看看亚药转债就知道了，不到时间点、转债不杀到回售价以下我是不会动下修念头的

总之德尔股份有自己的亮点，同样背后的危险也让我或者很多投资者望而却步，但迷惑我们的小盘，实在是无法拒绝德尔转债的配置，毕竟正股盘子也小，风来了也好吹不是嘛，我想后面如果德尔转债有被杀到115附近的话，我还是会积极布局配置，毕竟相对风险（YTM值的支撑）减小

德尔转债（德尔股份）浅析至此，希望对大家有所帮助，如文中有错误的地方还请大家评论区批评指教，我的进步，源于广大智慧的指导，小刘必洗耳恭听！

书山有路勤为径，学海无涯苦作舟，本期分享结束，我们下期见！