我们认为数字中国背景下：1）基本面方面，运营商拥有网、云、数等构筑国内数字经济大动脉的三大关键性资源，其角色正由通信管道逐步向产业链链长转变。2）估值方面，当前运营商A股/H股平均EV/EBITDA分别为3.61/2.75倍，与全球平均对比折让32.4%/48.5%，我们认为数字中国背景下，未来若对云计算等新兴业务按PS单独估值，运营商估值仍有进一步重塑的空间。

观点#1：电信运营商接捧BAT成为国内云计算市场主力军

根据我们的梳理，3Q22国内主要互联网云厂商合计营收为431亿元，同比增长5.8%，较2Q22继续放缓4pct。在算力网络建设及国资云的拉动下，据工信部，2022年电信运营商云计算业务合计营收同比增长118.2%，运营商云和互联网云成长性进一步分化。

观点#2：电信运营商角色由“通信管道”转变为“产业链链长”

我们观察到，2022年以来，随着三大运营商全面发力产业数字化赛道，运营商在数字经济发展中所承担的角色，也逐步由“通信管道”转变为“产业链链长”。我们认为运营商作为数字化领域各个产业链的链长，将成为产业资源的聚集地，未来在数字化转型中的战略地位也将不断提升。

观点#3：电信运营商或将成为数据要素市场重要参与者

《<e type="web" href="https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=规划" title="规划" style="book" ></e>》中重点突出数据要素在数字经济时代的主线地位。三大运营商基于其业务性质，手中的数据来源广泛，可挖掘价值高。根据工信部数据，2022年三大运营商大数据业务增速达到58.0%，同比增加22.5pct，增速明显加快，我们认为随着数据要素市场的建设完善，运营商将凭借其数据体量与技术积累率先受益。

观点#4：电信运营商估值仍有进一步重塑的空间

22年11月以来，在基本面提速向上、国央企重估、数字中国政策等因素共同促进下，电信运营商估值逐步得到修复，但其EV/EBITDA估值仍未达到全球运营商平均水平，截止3月13日，三大运营商A股EV/ EBITDA均值分别为3.61倍，低于全球运营商均值5.34倍。未来若参照中国联通董事长在3Q22业绩交流会的讲话，将云计算等新兴业务按PS估值，按23年3倍PS测算，移动/电信/联通云计算业务市值分别占当前A股总市值的23%/48%/94%，占H股总市值的23%/86% /116%，我们认为运营商仍有进一步估值重塑的空间。