国联证券：民办高教，职业教育或迎黄金时代-韭研公社

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国联证券：民办高教，职业教育或迎黄金时代

tony2001

中线波段

2021-08-27 14:02:07

职业教育或迎黄金时代，而“双减”情绪下行业受关注度较低。与校外学科培训带来“焦虑”相反，民办高教可以减缓财政压力，补充高教供给，《民办教育促进法实施条例》等政策支持民办职教，全国职业教育大会将职业教育战略定位为“前途广阔，大有可为”。民办高教行业发展 40余年，一直在政府监管和支持下有序发展，政策透明度高。

千亿民办高教市场，高门槛下存量竞争为主，具备资金和管理优势的上市集团份额有望加速集中。经测算，民办高教/中职市场规模 2025 年超 1300/600 亿，5 年 CAGR 为5%/7%。限制于政府审批数量，行业进入门槛高，重资产运营，建立声誉时间长，以存量竞争为主。大部分民办高校受制于资金面临发展瓶颈，单校平均办学规模不足 3500 人，行业 CR3 不足 5%。集团上市后，内生外延驱动下 16-20 年办学规模 CAGR 超 30%，行业整合加速进行，由于管理和资金优势叠加规模效应，并购标的各项指标改善显著。

学费收入明确现金流强劲，盈利能力出色，民办高教行业并购整合+ 内生增长双轮驱动发展路径明确。行业以学费收入为主，现金流强劲，费用水平低，盈利能力出色，FY2020行业平均销售毛利率/净利率为 55%/33%，行业最高为 70%/58%。独立学院转设窗口期，并购整合有望加速提升份额，并购整合能力得到验证的公司值得关注。拥有优质学校资源、学校布局在经济发达且高教资源紧缺地区的公司更具有量价齐升的内生增长空间。