根据安信策略——A股躁动指数研判，3月3日发出信号：“冬日里的小阳春”明确进入尾声，我们反复强调：轻指数、重结构。3月10日该指数现已确认跌破零轴，根据历史规律本轮“小阳春”已经结束，开启调整周期。

从目前我们与机构投资者的交流反馈来看，内部交易逻辑正在发生微妙的变化：当前市场核心矛盾存在正从“强预期、弱现实”转化为“弱预期、弱现实”的争议。如果发生向“弱预期、弱现实”的转化，那么依据安信策略——基于预期和现实博弈视角下A股投资策略框架评估，应该采用低估值、高股息策略占优（是否趋势性转入，当然这是一个留待确认的过程）。

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• 所谓的“弱预期、弱现实”的定价环境，指的是：政策预期大致在7月之前走平，挤压式需求释放导致的“弱复苏”含金量超预期只能持续到一季度，二季度GDP读数尚可，但是真实体感边际走弱。

美联储：近期数据彰显通胀粘性，3月会议或将推高终点利率

近期数据显示通胀、就业、PCE均高于预期，1月PCE同比回升，制造业PMI中价格指数大幅增长，且此前推动通胀降低的能源价格出现回升趋势，住宅分项也依然处于高位，劳动力市场依然过热，通胀放缓的信号似乎停滞了，这加强了市场此前对于提高利率至更高的水平并在利率高位维持一段时间的预期。这组数据加剧了市场对加息的担忧，美联储可能将利率提高到比之前更高的水平并在利率高位维持一段时间。

硅谷银行事件：美联储BTFP提供额外流动性，危机放大蔓延可能性较低

储户挤兑浪潮下硅谷银行走向破产。

为了防止危机扩散，美联储紧急于3月12日宣布规模为250亿美元的银行定期融资计划（BTFP），向所有美国联邦保险存款机构提供最长一年的贷款，将允许银行通过抵押美国国债、抵押贷款支持债券和其他债务，以一年期隔夜指数掉期利率加10个基点的利率借入资金来满足客户的取款要求，而不必亏本出售债券。我们认为，硅谷银行的流动性危机蔓延至金融系统并引发金融危机的可能性较小，但可能对美联储加息的节奏和路径产生一定影响。

美联储：价格压力高企，硅谷银行事件影响有限；

我们认为，3月将加息25bp出于对通胀的担忧，此前市场有机构押注美联储将提高终点利率至5.5%以上。巴尔金日前曾表示，央行可能将美国基准政策利率推高至5.5%-5.75%。出于对商业银行无法消化加息冲击的担忧，市场认为3月货币政策会议决议将暂停加息，在5月重启。但由于美联储已经用新贷款工具救市，且2月强劲的就业市场报告和PMI价格指数，我们认为3月美联储将加息25 bp。

欧债危机：潜在通胀再添阴霾，欧洲偿债压力增大

上一轮欧债危机爆发后欧洲用贷款表面解决了问题，实际并未完全去杠杆，长期存在的影响因素也为得到改善。

而在本轮通胀中，欧洲通胀由能源传导到其他行业，尽管当前能源价格有所回落，但工资增长的粘性持续增加通胀压力，对潜在通胀的担忧主导了政策制定者的公开讲话，一些人认为，在核心价格压力出现明显好转之前，不应停止加息，我们也认为欧洲加息和缩表短期内不会停止。

而长期以来欧洲各国财政支出一直在增加，叠加俄乌冲突和通货膨胀下，财政支出愈发庞大，叠加欧洲债台高筑，经济增长并未恢复至通胀前，欧央行的持续加息令欧洲偿债压力增大。我们认为，后市持续加息以及俄乌冲突的不确定性导致欧债风险较高，叠加此前欧债遗留问题，今年要警惕欧债危机信号。

日本国债：海外投资未必能持续反哺国内，债市环境导致财政危机风险加剧

根据OECD数据显示，日本国债高达GDP的256%，但由于日债持有者主要在国内，国债相对安全，日本主权债务评级也很稳定，对海外投资者有吸引力。

但从去年年末和今年1月，日本数次出手干涉国债交易，导致原本具有高流动性的国债市场流动性降低。

从传统衡量债务安全性的指标来看，日债存在很高的潜在风险。日本赤字率远超3%警戒线，近年来国债负担率高逾250%，IMF估计2022年日本政府总债务占GDP的比例为263.9%，较2021年上升1.4个百分点；国债偿还率也常年在20%以上，且政府支出高度依赖发债取得的资金比例，日本债务潜在风险很高。危机可能的诱因——海外经济陷入衰退。日本长期运行高债务、低利率的环境，是依托于自身大量的海外投资收益回补国内，依托于世界经济持续高速增长获益，且日本自身经济发展并不如意，去年四季度GDP增长年率仅0.6%，一旦海外经济增长不及预期或者出现衰退，日本经济维系链条无法充足反哺国内，而长期的低利率令日本经济停滞不前，如果提高利率，国债利息增加，又会导致国内财政危机。