投资要点: 

溢价引入战略投资者 AOC，与沙特阿美签署《战略合作协议》 3 月 27 日，公司控股股东荣盛控股与 AOC 签署了《股份买卖协议》， 约定荣盛控股将其所持有的公司 10.13 亿股（占截至本协议签署之 日公司总股本的 10%加一股股份）无限售流通股份以 24.3 元/股的 价格转让给 AOC，若以 3 月 27 日荣盛石化收盘价 12.91 元/股作参 考，溢价率高达 88.23%。同时，公司与战略合作方沙特阿美，按照 “优势互补、共赢发展”的原则，确定建立战略合作关系，并签订《战 略合作协议》，协议有效期为二十年，系双方后续深化战略合作，签 订相关合作协议的基础文件。公司与沙特阿美在产业上互为上下游， 双方之间的战略合作可以实现资源共享、优势互补、互利共赢。同时， 沙特阿美 88.23%溢价率入股，也体现了国际市场对中国炼化资产的 认可，国内炼化资产或将获得重估。 

签订一揽子协议，多领域实现优势互补、技术共享 除《战略合作协议》外，公司及下属控股公司浙江石油化工有限公司、 荣盛石化（新加坡）私人有限公司与沙特阿美及其关联方 AOC 和 ATS（阿美新加坡贸易公司，下同）签署了《原油采购协议》等一揽 子协议，双方就原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销 售、原油储存及技术分享等方面进行合作。原油采购方面，沙特阿美 向浙石化供应承诺数量为 48 万桶/天（约 2400 万吨/年）的阿拉伯原 油，同时 ATS 可向荣盛新加坡额外供应至多 8 万桶/天（约 400 万吨 /年）的阿拉伯和/或非阿拉伯原油。化学品销售方面，沙特阿美可向荣盛石化、荣盛新加坡采购 80 万吨/年聚乙烯、聚丙烯等化工品。精 炼化工产品销售方面，ATS 可向荣盛石化、荣盛新加坡采购 30 万吨 /年化工品、1.5 万桶/日精炼产品。原油储存方面，由浙石化或其关 联方向沙特阿美提供位于舟山市的指示性容量为 300 万立方米的原 油储罐及相关设施，沙特阿美或其关联方将储罐中的原油库存维持 在 150 万公吨的指示性最低水平，并承担相应的补足义务；如果储 罐的原油库存低于 150 万公吨，沙特阿美或其关联方应在出现短缺 之日起 42 天内将库存补充至少 150 万公吨；且如果储罐的库存低于 75 万公吨，储罐的原油不得供应给除浙石化以外的任何客户。技术 分享方面，沙特阿美或其关联方可向荣盛石化或其关联方提供特定 技术和知识产权许可，以供荣盛石化或其关联方在位于中国的现有 或将来的设施中使用。通过一系列商业协议，公司及子公司将获得长 期稳定的原油及其他化工原材料的供应，并有望进一步拓展化工产 品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性。同时，双方将 在多个领域加强合作，共同研发最新的化工产品，也为引入沙特阿美 在炼油、石化等领域的先进技术，以及双方进行技术优势互补、资源 共享奠定良好基础。 

PX-原油价差修复，公司作为 PX 龙头将受益 2023 年春节以来，下游织机及聚酯开工负荷整体呈上行趋势，带动 PTA 开工率提升，同时叠加近期 PTA 新装置投产，PTA 对 PX 的需 求持续增长。而供给端，据百川资讯，中海油惠州炼化 95 万吨/年装 置于 3 月 15 日开始检修；青岛丽东 100 万吨/年、盛虹炼化 400 万 吨/年、广东石化 260 万吨/年装置于近期降负运行；乌鲁木齐石化 100 万吨/年、辽阳石化 75 万吨/年、东营威联 200 万吨/年装置 4 月 存检修计划。同时，海外韩国 GS 3#产能 55 万吨/年装置 3 月 8 日 停机检修，检修至 4 月下旬；2#40 万吨/年装置近期检修，预计检修 至 5 月初。综合看，目前国内 PX 总产能 3977 万吨/年，其中停产、 降负、存检修计划的产能合计达 1230 万吨/年，占比 31%。需求逐 步修复叠加供给收缩，PX 价格价差逐步上行，截至 2023 年 3 月 24 日，PX 价格达 1094 美元/吨，较 2022 年底累计增长 15.1%；PX- 原油价差达 543 美元/吨，较 2022 年底累计增长 70.2%。荣盛石化 是国内 PX 龙头，据百川资讯，目前控股 PX 产能达 1060 万吨/年 （权益约 619 万吨/年），随着 PX 景气上行，将充分受益。

盈利预测和投资评级 综合考虑主要产品价格价差情况，我们对 2022 年业绩进行适当下调，预计公司 2022/2023/2024 年归母净利 润分别为 37.05、107.23、151.72 亿元，EPS 为 0.37、1.06、1.50 元/股，对应 PE 为 35、12、9 倍，考虑公司成长，仍维持“买入” 评级。 

风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献 业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原 油价格大幅震荡。