1）英伟达800g模型最新更新：近期我们看到大家对于800g光模块需求测算存在不同观点，我们最早测算一台8gpu dgx h100对应5个800g＋10个400g，此模型基于服务器用cable交换机用光模块得出，近期友商测算每个gpu就需要5个以上800g，两种测算都有道理，不过目前后者可能时机并不成熟。

2）h100 superpod有Infiniband和nvswitch两种pod内（即32服务器）组网方案。如果是IB版，每台服务器有4个osfp口，leaf和spine使用QM9700交换机，光模块需求或为每台服务器16个800g+5个400g（主要存储用），此假设为服务器和交换机上全用光模块。或者在leaf使用400g端口下，8个800g＋21个400g。或者在服务器用cable，leaf用400g下，4个800g＋11个400g＋4根800 fanout 400g cable。

3）如果是nvswitch版，英伟达在单个pod内使用nvswitch交换机。8个gpu共28.8t nvlink流量的一半与L2层外部nvswitch交换机互联，即单服务器使用了18个800g OSFP端口，需要18个外部nvswitch交换机。此方案下单服务器需要36个800g光模块或部分cable。如果要横向扩展多pod互联则需要IB网络，即nvswitch全为增量！最大情况下，一个服务器需要52个800g！

4）以上讨论可见。nvswitch版网络成本非常高昂，且对服务器功耗散热形成很大挑战。从目前英伟达发布的h100版本看，似乎还没见到nvswitch版部署，英伟达的白皮书也为IB版。从实际测试看，nvswitch版和IB版仅在5000亿超大模型训练时间显示出了40%的时间优势，其他训练或推理没有太大区别。

5）我们认为nvswitch至少为高速光模块市场需求打开充分想象空间，当前需求仍以IB版为主，建议按照单服务器10个800g测算，按照nv版测算的业绩短期很难兑现。此外，光模块的发展历程中以价换量为常态，nv版ai服务器的上量或在等待光模块成本大幅降低。

投资建议：光模块行业贝塔估值按24年30倍左右测算，按照用户需求和网络架构的改变动态调整估值。

风险提示：组网方案不确定性，大模型政策风险，800g降价超预期等。