【浙商食饮||杨骥】贵州茅台2021年度主要财务数据及2022Q1业绩预告速度评：稳稳“开门红”，业绩符合预期（20220328）

【事件】公司发布2021年度主要财务数据及2022Q1业绩预告，显示：1）2021年公司收入、归母净利润同比增长11.7%、12.3%（较此前业绩快报略高）；2）经公司初步核算，2022Q1公司预计实现收入331亿左右，同比增长18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长19%左右。

【速评】
[礼物]22Q1业绩符合预期，看好贵州茅台后续加速发展和改革超预期。
业绩层面：此前我们预测22Q1利润增速约为19-20%，验证此前观点。政策层面：（1）此前丁雄军曾表示不能 “踩小步” 、要 “大踏步”。（2）1月国务院发布文件显示，支持贵州发展，发挥赤水河流域酱香型白酒优势。（3）2月贵州省曾提出2022年将建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队，确保白酒产业增加值增长20%以上等政策性支持亦为贵州茅台加速发展奠定基调。我们继续看好茅台加速发展和改革超预期。
[礼物]22Q1业绩高增，主因非标及直营渠道占比提升贡献利润。
[玫瑰]贵州茅台2022整体打款进度：近期经销商基本完成3月打款，经销商反馈全年高增任务提升Q1重视度，预计Q1可完成全年任务35%以上，与往年持平。
[玫瑰]茅台的产品结构提升：非标&系列酒产品提价/结构提升显著贡献业绩。
1）非标产品提价叠加结构提升：1月精品和年份15年提价，同时非标产品部分经销配额转至直营店提货进一步实现提价，从而实现利润增厚，3月非标发货量较大，。
2）系列酒提价：2022年1月，公司对金王子、酱香经典、汉酱等6个单品提价10-15%，主力产品全面提升至200元以上。
3）新品发布/生肖酒提前投放。公司发布新品1935（1-2月发货量为600-800t，贡献超10亿收入，全年量增或达2500-3000吨）；发布新品珍品；生肖酒较去年提前投放；经销商可执行非标产品计划外配额。
[玫瑰]直营渠道占比提升显著。公司加快1935投放至系列酒经销商及自营店节奏，预计直销渠道占比超去年同期17.5%水平，未来“i茅台”有望进一步推动直销渠道占比提升。
[礼物]总体来看：22Q1贵州茅台仍呈现供需紧平衡，虽然近期受疫情叠加“i茅台”电商平台上线等因素扰动，批价出现阶段下滑，营销改革加速落地下，不改长期向好发展趋势。短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，新领导上任系列举措将落地。中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。
【盈利预测】预计21-23年公司收入增速分别为12%、17%、14%，净利润增速分别为12%、20%、15%，对应22年PE33X。