治理结构好，中国电子的“海康威视”。电子系加管理层持股近 50%。类比 “海康威视”，在国企资源基础上注入民企活力。此外公司持有中国系统和 中电云数智（中国电子云）的股份，聚焦云计算、存储以及数据要素相关 业务。公司间接持有数字广东的股份，从事广东数字政府相关业务。 

安全可信助力国家云建设。中国电子云业务涵盖安全防护、IaaS（计算、 网络、存储）、PaaS（开发者服务、中间件、数据库、大数据、人工智能、 区块链）、政府应用、企业应用在内的体系化云数产品、全栈技术及全方位 运营服务，同时提供具备信创能力的公有云服务 CECloud 和专属云产品 CECStack，具有全栈安全、一云多芯、多云融合、多域专有等优势。目前， 中国电子云已承建数字西咸、遂宁政务云等项目，未来有望向全国发展。 

中国系统打造“一库双链”，培育三级市场，研发全球首个数据要素操作 系统。中国系统在武汉、德阳、江门和大理等地进行了落地试点，在社会 治理、行业数据空间、民生保障等场景进行了广泛的探索。我们认为，随 着未来数据要素市场化配制改革将迎来快速发展的机遇，数据安全与数据 要素化工程系列产品为政府、组织和企业开展数据交易、生产和应用等提 供了落地支撑。公司作为数据要素资产化的先行者有望受益于改革带来的 产业机遇。 

中国电子云与智源人工智能研究院合作建立大模型国产算力云平台开放 实验室，探索国产 CPU 的大模型适配部署。北京智源人工智能研究院是在 科技部和北京市支持下，联合北京人工智能领域优势单位共同建设，此前 已研发出悟道、天演、九鼎、飞智等多款大模型。我们认为，在 AI 景气度 上升的背景下，安全可控是国产大模型的基础，中国电子云以信创为基础 构建大模型国产算力云平台，未来有望受益。 

我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 621.99/752.94/904.57 亿元，同 比增长 21.83%/21.05%/20.14%；毛利率分别为 11.62%/11.91%/12.18%。我 们测算公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.72/5.51/8.50 亿元，对应当前 股价 PE 分别为 99.45/67.22/43.53 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 

风险提示：宏观政策风险、“云”“数”研发投入影响、回款影响、预测假 设具有一定主观性、股价异动风险