资产荒何时带来股市增量资金(申万宏源)-韭研公社

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资产荒何时带来股市增量资金(申万宏源)

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2023-05-17 00:17:37

（一）资产荒、打破刚兑与增量资金互相关联

“资产荒”指资金充裕、而能达到前期预期回报率的低风险资产减少，本质上是经济周期与产业趋势走弱、宽货币到信用不畅、缺乏高收益资产的结果。全面调降存款利率，即2018年资管新规落地以来再度打破刚兑，未来将有更多配置类资金迫切寻找更高收益的资产。

2022年以来，本轮居民存款增速上行的时长预计比2018年资管新规明显见效之后个人存款同比增速上行的时间更长，存款利率下行之后存款仍然被动累积。

（二）资产荒与股市的逻辑关联：涨跌中性，结构上“长逻辑+短期基本面保护”板块受益

从逻辑出发，基本面角度，资产荒时宏观经济动能乏力，“当期景气向上”方向稀缺；宏观流动性角度，利率整体较低但不一定有明确上下行方向；股市筹码角度，高风险高回报的权益资产总体能获得更多资金流入。综合以上，资产荒时A股整体涨跌不确定，但“长逻辑+短期基本面保护”资产在资产荒中将有独立行情。2016年这类资产是高ROE和资源股票，当下我们认为是数字经济和高分红央企。

过去市场对于央企的关注在于分红的不稳定，只有当分红稳定，资产负债表才能相应匹配其投资逻辑；而供给侧改革以来，央企整体地位获得提升，近年来央企改革将进一步优化央企经营，提升其分享经营成果的意愿，提升分红的稳定性，这将极大满足部分投资者的需求。

1.从总量角度，资产荒时A股整体涨跌呈现震荡，择时与流动性更相关

2015-2017年资产荒演进过程中股市表现历程经历四个阶段，影响市场涨跌拐点的是国内无风险利率：

资产荒四个阶段以及结构轮动：

阶段Ⅰ：2015年，产业趋势尚存，主题高弹性高波动。

阶段Ⅱ：2016年前三季度，主线丢失，新兴市场股市超跌填坑上行。

阶段Ⅲ：2016.10-2017.4，复苏驱动新主线形成-供给侧改革。

阶段Ⅳ：2017.5-2018.1宏观基本面与流动性共同恶化，向高ROE方向集中。

本轮经济预期走弱、国内无风险利率下行的时间发生在2021年初，截至目前的演进了两个阶段，美债利率是择时上有效的变量：

阶段Ⅰ：2021.2-2022.7，尚有强产业趋势，新老能源革命始终是唯一的主线。

阶段Ⅱ：主线丢失，资产荒加剧，开始走填坑之路。总体指数震荡上行，当前市场状态与2016前三季度的市场特征比较类似。

2.“长逻辑+短期基本面保护”板块一步步成为主线

资产荒根本上利好“长逻辑+短期基本面保护”板块，而不一定是某些具体行业。

2016年，“长逻辑+短期基本面保护”板块成为主线的过程：第一阶段，超跌反弹+结合主题投资(基础是业绩反转预期+边际交易资金)；第二阶段，市场期待的催化剂验证，继续跑赢；3）第三阶段，业绩兑现，持续上涨或高位震荡。我们选择了2016年全年排名靠前、以及四个季度中曾经跑进靠前水平的一级行业，主要是采掘、建材、建筑、食品饮料、家电，观察相对收益情况。

1）最开始是超跌反弹逻辑。

2）之后，1-3月结合主题投资保持弹性。

3）催化剂部分验证，板块高弹性。

4）最终，基本面真实改善验证，高位震荡。

当下，数字经济和央企板块前期的行情已经经历：1）2022Q4，收入薪酬剪刀差收窄，计算机涨的是业绩反转+股价底部反转逻辑；2）主题投资阶段，央企改革、数字经济、AI、一带一路逻辑分别催化，23Q1板块业绩没有完全改善，主题投资+资金驱动的行情特征持续到当前。

（三）资产荒有可能通过改变边际交易者的力量对比来改变股市“审美”

不同投资者对于“长逻辑”可能有不一样的偏好，我们观察到，资产荒有可能通过改变边际交易者的力量对比来重塑股市“审美”。

1）2015年之后：保险影响力提升

2）2021年之后：保险、高风险偏好资金影响力提升

（四）居民资产配置迁徙之路漫漫，股市增量博弈三步走

在储蓄存款增速已创十年新高的背景下，资产荒终将为股市带来显著的增量资金，只是一个时间问题。

1）不断打破刚兑，居民资金出表。

2）理财和保险产品规模持续提升，公募基金新产品类型调整、高分红以及主题产品占比提升，增量资金带动低估值高股息板块估值修复。

3）经济预期缓慢修复，赚钱效应累积量变到质变。