贵州茅台(600519)：产品矩阵持续完善 产能扩张积极论证
Dom Juan 唐璜
自学成才的老司机
2023-05-22 15:40:28
中国国际金融股份有限公司 研究员：王文丹/张向伟 日期：2023-05-22 公司近况 5 月19 日茅台召开业绩说明会，我们参与业绩会并与公司进行了交流。 评论 产品矩阵持续完善，1935 动销良好。公司表示新品开发及量价考虑均遵循“六定”原则：定位、定档、定形、定价、定量、定景，根据基酒年份不同形成四大系列产品，包括尊品、珍品、精品、经典，未来持续优化完善。茅台1935 在2022 年实现营收约50 亿元，今年营收目标百亿元，目前销售进度完成较快，公司有信心高质量完成今年百亿元目标。目前1935 市场价1200-1300 元，价格合理，已增加上百家文化体验馆和上千家主题终端，采取线上线下融合的方式推广渠道布局，目前市场动销良好，线下渠道动销好于公司预期，渠道库存在20%以下。 成立茅台产业基金，提升资金使用效率。5 月18 日茅台公告拟出资参与设立茅台招华产业发展基金和茅台金石产业发展基金，分别与招商集团旗下的招商资本、中信旗下的金石投资合作。两只基金认缴总规模分别均为55.1亿元，茅台股份公司认缴出资额分别均为50 亿元，由于集团子公司茅台基金公司分别均出资1000 万元，构成关联交易。产业基金设立主要目的是借助专业投资机构优势，提高资金收益率，为股东创造价值。2022 年国内同业资金利率下降50bps，茅台资金收益率上涨26bps，未来公司将在秉承资金安全和流动性情况下，进一步强化头寸精准度管理和利率走势研判，提高资金使用效率。 产能扩张积极论证，着力扩大国际市场。公司正在积极论证和科学规划产能扩建，我们预计公司将持续保持国内市场茅台酒供需紧平衡，新增产能将加强向国际市场的投放。目前公司已向64 个国家和地区进行了出口，未来将科学合理安排出口产品结构，优化国际市场渠道结构，科学制定价格体系，注重茅台文化传播。公司一季度顺利实现开门红，全年实现15%增长目标信心较强，我们认为公司将通过优化产品结构和渠道结构来保障增长。 盈利预测与估值 我们维持公司2023-24 年盈利预测 740/862 亿元，对应2023/24 年29x/25xP/E，维持 2486 元目标价，对应 2023/24 年 42x/36xP/E，有46%的上行空间，维持跑赢行业评级。 风险 宏观经济恢复慢于预期，白酒需求恢复不及预期。
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