一、基本情况
(一)历史沿革
2015.5:上交所主板上市;
2016.8:终止筹划收购航美传媒; 2017.6:文心致禾(北京文资办背景，航美大股东)二级市场举牌股比至 10%; 2021.4:云鑫创投(蚂蚁子公司)1.2 亿认购非公开，股比 5.57%; 2021.5:公告拟设立金桥亦法，与蚂蚁深度合作探索金融法律科技业务; 2022.6:与蚂蚁智信(借呗、花呗运营方)签署合作协议，合作“多元解纷平台”; 2022.12:“多元解分平台”正式上线;
2023 年一季报及业绩说明会等披露:平台接入 8 家调解组织、业务量逐月迅速增长、 拓展重庆及上海市场、拓展银行信用卡业务等。
总结:公司上市后的发展脉络非常清晰，先尝试资本运作但未成行，根据一季报前期举 牌股东已基本完成减持，前期事项已了结;后来与蚂蚁合作探索金融法律科技业务的超级赛 道，业务已落地并且已经高速成长。
(二)股东及实控人
截至 2023 年一季报，金国培持有 18.86%股份，为实际控制人，董事长和总经理金史平 持有 1.59%股份，与金国培为亲属关系;蚂蚁全资子公司云鑫创投持有 5.49%股份;流通股方 面，2022 年年报公募基金等机构股东极少，2023 年 1 季报机构股东显著增加。
(三)基本业务情况
公司主营信息化业务，核心领域为司法和教育等;公司业务呈现明显的 SaaS 化转型趋 势，前期承接两高一部执行课题并落地智慧执行平台为业务亮点，2022 年该平台的 SaaS 收
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入为 5000 万元，并且这个业务也为公司的金融法律科技业务奠定了基础，战略意义重大， 业务衔接逻辑通顺。除此之外，公司与蚂蚁深度合作的“多元解纷平台”已于 2022 年底在杭 州法院落地，目前业务量已经开始高增，后边会对这块新兴的金融法律科技业务着重分析。
(四)财务状况
2022 年度收入 8.64 亿元，归母净利润 1794 万元。营收和利润同比大幅下降的原因为 上海及全国疫情影响以及计提恒大相关资产减值;2022 年度经营性现金净流入为 1.06 亿元。
2023 年一季报，公司营业收入 1.73 亿元，同增 56%;归母净利润 452 万元，同比转正 并创上市来最好一季报业绩，显示公司业务已经完全恢复。
公司资产负债表健康，总资产 16 亿元，其中包含约 6.45 亿的货币资金及保本理财，有 息负债仅约 1500 万元左右，财务费用为负，没有商誉，潜在损失已经充分计提(恒大)。可 以这么说，这个财务报表的健康度水平在全部 A 股上市公司是前 5%的水平，我想但凡有些 财务基础的人都会认同(BTW，个人对财务费用为负的公司有着特别的偏爱)。
二、金融法律科技业务
(一)背景和意义 1、经济转型和三年疫情使得金融尤其是个贷坏账率显著上升
在这里我想提示各位的是千万不要被金融机构的财务报表数字所蒙蔽，我们更应该相信 简单的事实和逻辑。宏观逻辑是 2020 年初严重疫情冲击后放了一把大水(力挽狂澜、稳住 信心，该放)，其中与个贷相关的小微贷、经营贷、消费贷、房抵贷和现金贷等产品金额迅 速上涨，很多资金最终投向了地产，导致深圳等地的房地产价格暴涨;然后我们共同经历了 三年艰难的时间，相信所有人都会印象深刻、感同身受;在 2022 年新一波严重疫情冲击下， 我们的印钞机再次启动，又放了一把大水(同样该放)，但不可避免的一个结果就是坏账率 的大幅上升，我相信所有能理性思考的都会认同这一点。
根据我们对于头部电催公司的调研，目前影响加速显现，坏账率呈现倍数以上级别的加 速上升。我们结合各类报告、相关公司披露(承信科技、海德股份以及金桥信息等)以及头 部电催公司一线数据综合测算，目前全国金融个贷(除住房按揭外)的存量不良规模保守估 计在 3 万亿以上，而且仍然处于加速暴露的阶段。
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2、传统金融贷后及催收市场、规范治理以及带来的问题
个贷违约后，对于逾期 1 个月内的，金融机构会自己催收提醒，超过 1 个月期限的一般 委外催收。
传统催收是由智能外呼平台和庞大、劳动密集型的催收大军(全国几十万催收大军)构 成。传统催收由于涉及“电话轰炸”及其他“暴力催收”等社会问题，2022 年银保监会和公安部 携手大力度治理，出了一系列规范文件，抓了很多人，催收行业步入正规化轨道。因为按照 目前金融机构对催收公司的要求，如果涉及哪怕一单实锤的“暴力催收”投诉，催收机构将有 可能被银行取消催收资格。这里我们的观点是传统的“暴力催收”钱是能收回来，但社会影响 恶劣，不符合和谐社会的导向，治理完全正确。
但是这样也带来了相应的问题。一是在这种政策高压下，催收机构如何实现回款?如果 不能回款，金融机构的资产及合理权益如何保障?进一步的，疫情后大规模的坏账是否会影 响金融稳定?而债务人中却有很多老赖有资产不还，诚信社会应如何建设?
法催，即通过走司法程序来实现对款项的追回，这个就是答案，也是未来催收行业的转 型思路，目前已经成为业内的共识。经过我们一线调研，法催的效果显著高于传统电催，完 全规范化且回款率显著提高。但法催有个问题，就是很难实现批量化，因为全国法院系统已 经不堪重负，如何承担千万件量级业务的个贷金融纠纷案件?目前的行业实践就是通过地方 律所的关系资源来实现少量立案，很难解决关键的“量的问题”。
而金桥的“多元解纷平台”及相关产品实现了重大创新，通过深度融合大数据、人工智能、 区块链等技术，实现了精准化、批量化、在线化和智能化司法“全链路”突破，既能够满足金 融机构通过司法途径实现债权的当然权益，也大幅节约了司法资源，同时也实现了对“老赖” 们的精准识别和打击，有利于诚信社会和和谐社会的建设，具备良好的社会价值和经济价值， 并且重塑了金融贷后领域。
3、顶级政治意志及政策导向
在 A 股投资，政策导向是头一个需要考虑的事项，再赚钱的事不符合政策导向，也不能 碰。
在最高人民法院官网于 2022 年 2 月 24 日发布的《人民法院一站式多元纠纷解决和诉 讼服务体系建设(2019-2021)》报告中，我们找到了这方面的答案。总书记作出了“要坚持把非诉讼纠纷解决机制挺在前面”“要努力提供普惠均等、便捷高效、智能精准的公共服
务”“加速推进跨域立案诉讼服务改革，推动诉讼事项远程办理、跨层级联动办理”要深化诉讼 3

制度改革，推进案件繁简分流、轻重分离、快慢分道，推动大数据、人工智能等科技创新成 果同司法工作深度融合”等重要指示，为我们指明了方向。
我们认为，金桥信息的“多元解纷平台”及一些列相关产品，是落实上述批示和政策的一 次良好实践。
(二)市场
如上边论述，个贷存量不良资产(除按揭借款外)规模在 3 万亿以上，且呈现较快上升 趋势。另外银行贷后及不良资产实际上是一个较为封闭的小众市场，很多人甚至专业投资人 对这个领域不是很了解，影响了其对金桥信息的价值判断，也是一个重要的市场预期差所在。 如果要深入了解金桥的业务，就要先深入了解银行贷后业务及不良资产市场，小众、封闭， 但规模庞大。
(三)产品
核心词是司法“全链路”。
1、诉前的“多元解纷平台”，也就是司法授权下的诉前调解业务，已于 2022 年底在杭州 法院正式上线;
2、批量要素式立案，研发中待推出;
3、智能庭审助手，研发中待推出; 4、执行前督促，网上可查到已经有相关小程序上线; 5、执行辅助，成熟产品已应用; 6、法拍，这块未来是否有可能会打通阿里法拍，从而形成司法“全链路”能力?
打通司法“全链路”的“多元解纷平台”及相关产品可以大数据和人工智能等科技手段为法 院、金融机构、调解组织以及未来更广泛的主体赋能，而债务人也不用担心“暴力催收”问题， 有个公正的申诉和发声平台，在和谐社会的背景下维护了金融借贷当事双方的正当权益。
我们在这里再次重申下，要深入了解金桥信息的金融法律科技业务，除了要熟悉市场外， 一定要花点时间把它的产品细节搞清楚，这真的非常重要，很多信息网上都有，只要花点时 间就可以搞清楚，而且搞清楚后会有种豁然开朗的感觉，就会对金桥信息的价值有着更加深度的理解。
如果在试点期金桥的诉前“多元解纷平台”的数据就可以超过同行水平(如共道科技，蚂 蚁的催收服务商，已接入金桥平台)，那么实现“全链条”的产品会是个超级平台，优势明显， 壁垒很高。那么如果这个产品出现在 3 万亿的个贷不良资产市场中，会产生什么样的效果?
(四)平台路线图及成长路径
1、产品端，如上所述先推出每个环节的产品，每个产品快速的迭代升级(如采用大模 型应用的智能调解机器人的“多元解纷”2.0 平台产品)，然后打通“全链路”，形成能力超强的 金融法律科技综合平台性产品;
2、客户和业务端，从蚂蚁金服和其他互金平台-银行信用卡等银行个贷市场-非银金融 机构-非金融纠纷;
3、地域端:从杭州到重庆和上海，然后是其他一二线城市走向全国，最后是否可以拓 展到国外比如一带一路国家和地区?
请注意上述的三条线组成的成长矩阵，每一项拓展都意味着巨大的产品力提升和业务规 模的巨大拓展。
(五)盈利预期
由于“多元解纷平台”的业务周期和回款周期等，金桥的金融法律科技业务的收入应该在 2023 年第二季度有较为明显的体现，而鉴于“业务量的逐月快速增长”，之后每个季度收入均 会有较为快速的增长。
但落实到利润方面我们认为需要保持一定的耐心和谨慎，因为在目前阶段，我们并不清 楚相关测算参数，而在平台的快速拓展期，最重要的一点一定是业务量级和市场份额的快速 提升(不用担心这方面的兑现)，而不是追求盈利。但在中长期，我们完全可以期待一个盈 利规模量级提升的结果。
之前网上广泛流传的小作文对金融法律科技业务的盈利做了较为激进的预测，导致股价 暴涨，然后又因为很快“被证伪”暴跌。我们要深刻体会公司的“平台”思维和打法，建立合理 的预期，这样股价才可能有个长牛的走势。
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(六)长期展望
综上所述，我们认为金桥信息有很大可能成为未来全球的金融法律科技巨头，就像它的 合作伙伴蚂蚁一样。如果蚂蚁通过大数据和人工智能的技术对于借款人精确打分，解决了贷 前问题，那么金桥信息同样通过大数据和人工智能等技术颠覆了金融贷后领域，其实是对应 了银行信贷业务的两大核心部门，贷前和贷后。
(七)短期催化
根据公司定期报告及业绩说明会披露，我们有望在近期看到:
1、“多元解纷平台”2.0 版本上线(大模型应用于调解机器人)，更高回款率;
2、重庆法院接入以及相应的蚂蚁当地案件导入;
3、上海法院接入以及相应的蚂蚁以外的客户金融纠纷案件导入;
4、批量要素式立案和智能庭审助手产品的试点或发布;
5、平台接入调解组织数量及接入案件量的快速增长;
6、完全可以期待的半年报(传统业务低基数高增长，新的金融法律科技业务数据);
7、平台经济尤其是阿里和蚂蚁全面反转带来的情绪提升，这个由于动作较多，会比较 持续;
8、金融委及相关会议、金融顶层设计与重大风险防范的核心议题，我们认为金桥信息 会是最核心的概念股，需要密切关注;
9、国家数据局相关动向及相关政策。
三、总结
全球金融法律科技巨头雏形已现，我们需要的只是买入并持有，超长期的持有。
四、延伸思考
(一)Ai 浪潮的革命性影响，只有当初的互联网革命可以媲美，我们要跟踪理解 Ai 技 术的最新发展，但同时更关键的要深入理解 Ai 的应用场景，比如金桥信息的金融贷后和不
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良资产市场。
(二)目前 AI 投资的核心问题在哪里?股价上去了但是业绩兑现不确定。我们认为金 桥信息是全 A 股少有的纯生成式 Ai 爆款应用+巨大蓝海个贷不良市场+业务已落地并已经 高增的公司，只有这种公司才可以穿越波动、穿越周期。
(三)宏观对冲投资，难道只是根据宏观基本面判断后简单采用股指期货、期权这类的 对冲金融工具么?我们认为对金桥信息的投资是目前经济转型期最好的宏观对冲投资之一。
(四)量化。当量化的动量交易主导了短线生态时，当所有人都在被迫、痛苦的追逐短 线热点、追涨杀跌时，我们应该如何应对?我们认为应该另辟蹊径、回归投资的本源，即坚 定的走基于深度价值挖掘的投资路线，在这个领域是 Ai 和量化不擅长的。
(五)Ai 司法还是金融法律科技。Ai 司法的市场存在天花板，头部公司一年几个亿的 收入，而金融领域才是星辰大海。
(六)蚂蚁与金桥。一个是高科技贷前平台，一个是高科技贷后平台，仅此。蚂蚁如果 价值千亿美元，金桥的未来值多少?