核心要点

不同于去年户储的投资（赚钱效应好的超长蜜月期），景气度上行-业绩上修-股价上涨，机器人在今年的投资仍是0-1阶段，行情比较极致，虽然也不是我们擅长的，但尝试把研究和对投资理解做个结合，也针对路演过程中，总是有人问如何拍目标市值这些笼统的问题，做更新如下：

1、0-1阶段什么最重要？景气度的确认（确立方向）和产业空间（确立高度），落地到机器人产业链，不少投资者解读为基本面跟去年比没有变化，仅仅是AI投资的外溢。不妨听产业链下游的声音：

1）国内不仅仅是小米，很多大厂如华为、腾讯等也在加入，只是作为重要的加密产业，跟二级市场的沟通比较少。今年的一大变化确实是AI的赋能，外部AI大模型带来的好处在于降低了模拟仿真的门槛，一方面，从基于规则的编程到基于图像、视频的训练，也就是提高认知的训练，而内部数据迭代后面讲。另一方面，AI降低了机器人研发的门槛（比如某个小团队，1个人软件程序员替代了3个电机工程学博士，2-3个月解决了过去需要研发几年的问题），有利于加速演变。

2）今年的另一大变化，更多的国产供应链涌现（加入T链/想要加入T链+真正开始投钱投产线）、学术界降本方案反哺实业开始出现。

2、从投资的角度来说，当前时点与其花精力扩散其他下游，不如聚焦特斯拉的optimus变化和进展，这才是推动行情的根本所在。之前也反复说过特斯拉有数据迁移（算法）、车供应链迁移（降本），场景的闭环，是最有可能跑出大单品的。而最近新增关注的是FSD V12版本的发布（demo版本对内测试V11.4已经开始试用），因为Optimus将会使用和FSD同样的神经网络“占用网络”来识别可行动区域，根据传感器采集的外部环境感知信息输入，进行分析、决策和规划，找出合理的行动轨迹并避开障碍物，最后通过执行器完成动作。

3、特斯拉的Optimus供应链怎么选？价值量&壁垒的确定性。当前时间点Tier1有

1）【拓普】：我们预计大批量量产后价值量在2-3W，主要负责线性关节集成（旋转在研），核心零部件有电机（自己做，1000*14）+行星滚柱丝杠/滚珠丝杠（自己做，预计行星滚柱丝杠得降本至千元水平，我们采用1200*8+200*6）。

2）【三花】：我们预计大批量量产后价值量在2-3W，负责旋转+线性关节总成（目前旋转更有优势），旋转关节核心零部件有电机（自己做，1000*14）+谐波减速器（绿的做）+编码器（拟自己做，100*14），线性关节核心零部件有电机（自己做，1000*14）+行星丝杠（拟自研）/T型丝杠（鼎智在供）+编码器（拟自己做，100*14）。

3）【鸣志】：我们预计大批量量产后价值量在1-1.1W，负责手部关节总成。核心零部件包括空心杯电机（自己做，600*12）+精密齿轮箱（可自己做，大概率自己做200*12）+编码器（可自己做，大概率自己做200*12）+编码器（可自己做，100*12）。

4）【双环】：可能是Tier1 也可能是Tier2，可做行星/谐波减速器（齿轮箱和行星减速器一个东西），行星/谐波减速器大批量量产预计价格在200/600元。

4、如何看股价空间的问题？总是会有投资者关心明后年的量，希望通过量推导个股的业绩，再根据eps*pe给目标市值，0-1的阶段尤其是特斯拉还在B样阶段，能给出量的可能性几乎为0，且有很大的可能性还是精准的错误。而我们真正关心的是：

1）特斯拉产品的惊艳性，后续关注的事件是北美工厂对机器人的规划、FSD V12版本正式发布、AI DAY demo产品精进。

2）供应链的确定性（价值量、份额、盈利能力）。

一旦产品是惊艳的，量根本不是问题，可大胆展望100万台-1kw台-1e台的非线性变化。而当前时间点，在A股的投资中，关注的就是Tier1供应商的确定性。最终我们认为【机器人商业模式就是特斯拉的设计+国内供应链制造赋能】=价值量*份额*10-15%净利率（初期有望15%，后期降到合理的10%）。