东吴证券-冰轮环境(000811)2023H1业绩预告：业绩大超预期+历史最好单季度表现，公司治理变化更值期待。

事件：1）公司公告2023年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润3.40-3.96亿元、同比增长89%-120%；扣非后为3.17-3.73亿元、同比增长113%-150%。2）公告2023年限制性股票激励计划（草案），拟以7.85元/股的价格向642名激励对象授予限制性股票数量1784万股。

业绩：Q2业绩大超预期+历史最好单季度表现，我们推测收入增长+毛利率提升，有数量、更有质量的增长。我们根据业绩预告的中位数，测算出Q2归母净利润为2.60亿元、同比增长100%；扣非后为2.47亿元、同比增长111.11%，这是公司历史上最好的单季度业绩表现，显著超出市场预期。我们结合自己的判断、前期对公司的调研、以及2023年6月30日证券日报对冰轮环境董事长的采访（详情可见《证券日报之声》公众号），分析Q2业绩超预期的核心原因来自于：1）下游化工合成氨领域的设备订单高增速，主要是自主可控的大环境下，公司产品的技术、标准、质量能够较好地匹配下游的需求，部分替代海外设备；2）光伏多晶硅领域的订单高增速，主要来自于光伏设备扩产；3）冷链订单有序稳步推进，相比往年，针对政府客户的订单金额更大、交付要求更高、订单集中度提升，带来毛利率的提升；4）碳捕捉、氢压缩景气度持续高企；5）中央空调、余热利用进入2023年以后，迎来快速发展机遇，综上所述，Q2业绩亮眼，一方面来自于订单快速增长带来的收入增长；另一方面，是竞争格局改善（冷链）+业务结构优化（高毛利率工业业务占比提升）带来的毛利率和净利率的提升，增长既有数量、更有质量。

激励：相比数量、更重质量，2023年是公司治理变化显著的一年，需要对长效激励机制给予充分重视。根据公司公告，拟以7.85元/股的价格向642名激励对象（董事、高管、管理骨干、核心技术和业务人员）授予限制性股票数量为1784万股，解锁条件为：1）以2020-2022年净利润均值为基数，扣除非经常性损益及汇兑损益影响，2023年净利润增长率不低于34%，平均净资产收益率不低于6.00%，资产负债率不高于60%；2）2023-2024年净利润平均值增长率不低于42%或2024年净利润增长率不低于50%，2024年平均净资产收益率不低于6.60%，资产负债率不高于60%；3）2023-2025年净利润平均值增长率不低于50%或2025年净利润增长率不低于66%，2025年平均净资产收益率不低于7.30%，资产负债率不高于60%。解锁比例分别为40%、30%、30%。需要注意：部分观点认为这份股权激励的解锁目标不算激进，但是我们的认知与市场不同，我们认为这份股权激励的目标，既有数量型目标，更有资产负债率和ROE这种质量型目标，结合我们近3-4年对公司的跟踪和理解，激励既要起到激发员工动力的目的，更重要的是确保公司稳健长期地增长，这既是长久以来公司的核心驱动力，也是近期在大环境逆风情况下，公司业绩能够一枝独秀的核心竞争力所在，所以对于这份股权激励要给予充分重视。

盈利预测与投资评级：结合公司在手订单和产能释放情况，我们上调公司业绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.12、8.63、11.05亿元（前值为5.37/6.55/8.68亿元），EPS分别为0.95、1.16、1.48元，PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。