致欧科技：家居类跨境电商龙头，打造线上版“宜家”
夜长梦山
2023-07-23 20:53:20
【个股观点】
致欧科技：家居类跨境电商龙头，打造线上版“宜家”【中信建投轻工纺服及教育】
致欧科技：家居跨境电商龙头，三大品牌先欧后美开拓市场。公司旗下三大自有品牌SONGMICS（家居）、VASAGLE（家具）、FEANDERA（宠物家居）先欧后美实现出海，22年欧洲、北美营收占比为56.2%、41.1%。目前线上B2C为公司主要销售渠道，22年公司B2C、B2B营收占比为79%、19%，亚马逊平台营收占比70%+。2018-2022年公司营收、业绩CAGR为36.0%、57.5%，2022年营收54.55亿元/-8.58%、归母净利润2.5亿元/+4.29%，22年主要受欧美通胀、运费较高、汇率波动等影响。2023H1公司预计归母净利润1.72亿元-1.92亿元（同比+55.84%-+73.96%），按中位数计算预计23H1净利率约6.9%。
致欧科技如何实现品牌出海？公司定位“精品策略+第三方电商平台”，背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，通过提供高性价比产品在亚马逊等平台树立品牌认知，叠加仓配物流控费构筑核心壁垒。其中：1）产品端，从“选品”迈向“自主研发”，公司每年不断增加自主研发新品、22年超千款；2）品牌端，聚焦三大品牌，塑造线上高品质、高性价比品牌形象。公司产品价格多为20-80美元之间，公司在法国、德国、西班牙、意大利、美国和英国亚马逊站点排名前三；3）运营端，公司布局全球海外仓（已有28万㎡自营仓，欧洲20.6万㎡、北美7.4万㎡），助力优化配送效率。
如何看待公司未来成长空间？1）欧美市场家居品类线上化率有望继续提升：22年美国、德国、法国、英国家居线上化率为27.6%、19.1%、14.3%、27.3%，其中法国和德国仍低于全球整体水平（21.7%），预计随着基础设施完善、电商普及，家居品类线上化率有望继续提升；2）参照宜家FY22线上GMV为98亿欧元/784亿人民币，公司仍有巨大提升空间：FY22宜家全球零售额为395亿欧元/+5.6%，线上化率为24.7%、对应98亿欧元零售额，线上销售占比从FY17的5.5%提升至FY22的25%，公司产品价格和宜家接近，产品风格更加多元化，22年B2C营收43亿元，对标宜家线上提升潜力巨大。3）品类拓展和开辟新渠道打开增长空间：家居细分品类繁多，涉及多个空间场景以及多种用品等细分需求，2022年底公司产品涉及303个细分品类，产品SPU数量3,335个，参照安克创新成长之路，后续致欧科技有望拓展新品类，且目前公司在多元化渠道继续拓展、尤其是线下渠道，新渠道的开拓有望打开新的增长空间。
投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为63.0、76.8、92.5亿元，同比增长15.5%、21.9%、20.4%；归母净利润分别为3.91、4.83、5.81亿元，同比增长56.4%、23.3%、20.5%，对应PE为26.1x、21.1x、17.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。
[礼物]联系人：叶乐/黄杨璐
致欧科技：家居跨境电商龙头，三大品牌先欧后美开拓市场。公司旗下三大自有品牌SONGMICS（家居）、VASAGLE（家具）、FEANDERA（宠物家居）先欧后美实现出海，22年欧洲、北美营收占比为56.2%、41.1%。目前线上B2C为公司主要销售渠道，22年公司B2C、B2B营收占比为79%、19%，亚马逊平台营收占比70%+。2018-2022年公司营收、业绩CAGR为36.0%、57.5%，2022年营收54.55亿元/-8.58%、归母净利润2.5亿元/+4.29%，22年主要受欧美通胀、运费较高、汇率波动等影响。2023H1公司预计归母净利润1.72亿元-1.92亿元（同比+55.84%-+73.96%），按中位数计算预计23H1净利率约6.9%。
致欧科技如何实现品牌出海？公司定位“精品策略+第三方电商平台”，背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，通过提供高性价比产品在亚马逊等平台树立品牌认知，叠加仓配物流控费构筑核心壁垒。其中：1）产品端，从“选品”迈向“自主研发”，公司每年不断增加自主研发新品、22年超千款；2）品牌端，聚焦三大品牌，塑造线上高品质、高性价比品牌形象。公司产品价格多为20-80美元之间，公司在法国、德国、西班牙、意大利、美国和英国亚马逊站点排名前三；3）运营端，公司布局全球海外仓（已有28万㎡自营仓，欧洲20.6万㎡、北美7.4万㎡），助力优化配送效率。
如何看待公司未来成长空间？1）欧美市场家居品类线上化率有望继续提升：22年美国、德国、法国、英国家居线上化率为27.6%、19.1%、14.3%、27.3%，其中法国和德国仍低于全球整体水平（21.7%），预计随着基础设施完善、电商普及，家居品类线上化率有望继续提升；2）参照宜家FY22线上GMV为98亿欧元/784亿人民币，公司仍有巨大提升空间：FY22宜家全球零售额为395亿欧元/+5.6%，线上化率为24.7%、对应98亿欧元零售额，线上销售占比从FY17的5.5%提升至FY22的25%，公司产品价格和宜家接近，产品风格更加多元化，22年B2C营收43亿元，对标宜家线上提升潜力巨大。3）品类拓展和开辟新渠道打开增长空间：家居细分品类繁多，涉及多个空间场景以及多种用品等细分需求，2022年底公司产品涉及303个细分品类，产品SPU数量3,335个，参照安克创新成长之路，后续致欧科技有望拓展新品类，且目前公司在多元化渠道继续拓展、尤其是线下渠道，新渠道的开拓有望打开新的增长空间。
投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为63.0、76.8、92.5亿元，同比增长15.5%、21.9%、20.4%；归母净利润分别为3.91、4.83、5.81亿元，同比增长56.4%、23.3%、20.5%，对应PE为26.1x、21.1x、17.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。
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