公司为光伏电池设备领军企业，2023年开局表现良好。公司主营业务为光伏电池设备，HJT电池整线设备、丝网印刷设备市占率行业领先。2022年公司实现营收41.48亿元，同比+34%；实现归母净利8.62亿元，同比+34%。2023Q1公司实现营收11.57亿元，同比+39%，环比+2%；实现归母净利2.21亿元，同比+23%，环比+26%。

2025年光伏电池设备市场空间可达974亿，三年CAGR为34.6%。N型电池技术迭代下，TOPCon电池以其成本和设备兼容性优势，率先实现商业化和量产化，而HJT电池具有理论转化效率高、提效降本路线明确的优势。我们预测2023-2025年光伏电池设备市场空间分别为535/791/974亿元，同比增长为34%/48%/23%。其中，预计HJT电池设备单GW投资将从22年的3.5亿/GW下降至25年的3亿/GW，2023-2025年HJT电池设备市场空间分别为168/377/753亿元，同比增长为61%/124%/100%。

公司客户覆盖面广泛，与多家主流企业合作。公司业务覆盖隆基股份、通威股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯等主流光伏企业，2022年公司前五大客户收入占总收入52.7%，上述客户规模扩张的需求较大，技术领先。在此基础上，公司持续开拓业内新进客户，与华晟新能源、东方日升、金刚光伏、印度信实工业等保持密切合作。

HJT整线设备带动新一轮设备需求，合同负债持续增长。光伏设备行业呈现高度集中格局，CR3市场份额约80%。公司订单增长受益于HJT电池设备需求，整体在手订单大幅增长：2023Q1公司合同负债为53.4亿元，同比增长121.8%，环比增长23.3%。

风险提示：HJT设备及其他半导体设备新品推广不及预期的风险；光伏行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收分别为67.5/124.0/161.4亿元，同比增长为62.6/83.8%/30.2%；实现归母净利润12.2/20.6/28.5亿元，同比增长41.4%/68.8%/38.6%，当前股价对应PE分别为42/25/18倍。综合考虑FCFE估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为212.0-228.8元，较公司当前股价有16.0%-25.2%的溢价空间。首次覆盖，给予“买入”评级。