●歌尔股份(002241)：智能硬件高速增长，2Q22预告强劲，公司精准卡位有望进入收获期

摘要：

公司主要从事声光电精密零组件、智能声学整机和智能硬件研发、制造，奉行“零件+成品”战略，从早期的微型扬声器&受话器，逐渐向其他零部件和成品组装延伸，至今已形成 VR/AR、TWS耳机、智能手表和声学零部件四大板块业务，在声学、光学、微电子和整机制造方面具备核心技术优势。

华泰证券黄乐平维持公司22/23/24年归母净利59.2/73.7/90.9亿元预期。预期可比公司22年PE中位数20倍，给予22年40倍预期PE，维持目标价69.0元，维持买入。

正文：

公司简介

歌尔股份有限公司于2001年6月在山东省潍坊市成立，主要从事声光电精密零组件、智能声学整机和智能硬件研发、制造。产品有微型麦克风、微型扬声器、扬声器模组、天线模组、MEMS传感器及其他电子元器件等，广泛应用于以智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机、智能可穿戴设备等消费电子产品。公司坚持“零件+成品”的发展战略，立足消费电子精密制造，不断扩展智能制造业务，在微电声元件、光学元件、VR/AR、精密制造等领域建立起独有的竞争优势。

公司股权结构

VR/AR市场加速放量，公司精准卡位有望进入收获期

VR/AR行业在18年经历行业低谷期后，当前已进入上升阶段，其中VR行业“硬件+内容”双向促进良性循环已基本建立，爆款产品推动终端需求快速上升。根据IDC数据，2021年全球 VR/AR头显出货量为1120万台，同比增长92.1%;预计2026年全球VR/AR出货量会超过5000万台，期间CAGR可达35%。公司前瞻性布局 VR/AR业务，从光学元器件到整机解决方案公司技术行业领先，并且深度绑定全球VR/AR行业头部客户，有望充分受益行业上升趋势。

公司声学龙头地位稳定，拆分子公司增强企业活力

公司声学零组件业务为传统业务，其下游以智能手机行业为主，当前智能手机行业终端需求整体保持稳定。公司前期公告拟拆分子公司歌尔微电子至创业板上市，后续若可成功上市，随着募投项目的逐渐达产，公司声学零组件业务有望受益。

2Q22预告强劲，VR、游戏主机业务驱动收入增长和盈利能力提升

尽管宏观环境充满挑战（通胀持续、疫情下供应链混乱、消费需求较弱)，1Q22公司智能硬件(VR、智能游戏主机）收入同比增长125%，显示强劲的增长动能，而由于低毛利率智能硬件代工业务收入占比的提升，公司毛利率同比下滑0.84pp至 13.7%。公司预告2Q22扣非净利润同比增长64-110%，我们认为除VR、游戏主机业务拉动公司营业收入增长外，2Q22公司生产效率的提升和在声学、光学等核心零部件的深入布局也也将带来公司盈利能力的同比提升。往后看，PSVR2、Quest Pro等新产品的发布或将支持2H22西方假日季期间VR出货量50%以上的高速成长。

持续深入布局，ARVR时代核心受益标的

根据 Digitimes 等消息，2022年将发布的Quest 2 Pro产品将更新为miniLED显示屏，pancake方案，摄像头追踪方式或也将得到升级，单机价值量或有所提升，而苹果2022WWDC将发布的 iOS16也将出现头显设备与手机交互的软件应用，苹果头显新产品或在23年秋季前发布。我们认为随着VR新产品的不断升级和科技巨头的持续投入，ARVR产品未来5年渗透率或将持续提升,歌尔作为最早在行业领域布局的玩家和全球第一大代工厂，在整机、pancake解决方案、声学、震动反馈等领域积累深厚，或将成为行业核心受益标的，未来成长动能值得期待。

智能声学整机和智能硬件驱动式增长

公司继续坚持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略，在精密零组件、智能无线耳机、VR虚拟现实等领域收入取得了较快增长。其中，2022年一季度，公司智能声学整机业务营收为64.7亿元，同比增长6.1%;智能硬件营收为101.4亿元，同比增长125.1%;精密零组件营收为31.5亿元，同比减少1.4%。我们认为Q1扣非净利润同比大幅增长的原因在于VR虚拟现实、TWS智能无线耳机、智能可穿戴、智能家用电子游戏机及配件等智能硬件产品及相关精密零组件产品需求的持续成长，带动收入/利润贡献增加。

TWS蓄力

随着智能语音交互功能越发成熟，产品使用体验不断改善，智能耳机产品在整体耳机市场中的渗透率持续提升，并有望在未来继续成长;预计全球智能无线耳机产品出货量有望在未来几年中继续保持稳步成长，2021年至2025年的平均年复合增长率有望达到约21.8%。随着智能语音交互功能越发成熟，TWS智能无线耳机产品品类更加齐全，功能更加丰富，产品体验不断改善，在全球耳机市场中的渗透率有望继续提升。我们认为TWS耳机作为智能手机重要的声学配件，由有线化向无线化、智能化发展，将应用更多传感器，有望逐渐成为具备市场增长潜力的智能硬件产品。

ARVR接棒

根据公司21年年报援引Digitimes 的预测数据，2022年中，全球VR/AR产品出货量有望达到1910万台，同比增长约67.5%，2022年至2025年的平均年复合增长率有望达到约59.2%。我们预计VR产品在未来几年中有望保持高速增长，而歌尔股份有望在当前的VR机市场仍旧保有一定市场份额。

盈利预测及投资建议

由于公司智能硬件业务带来的数倍空间，华泰证券黄乐平维持公司22/23/24年归母净利59.2/73.7/90.9亿元预期。参考Wind一致预期可比公司22年PE中位数20倍，给予22年40倍预期PE，维持目标价69.0元，维持买入。