报告导读2021年1月，公司核心资产大秦线完成货物运输里3406万吨，同比减少8.22%，日均运量109.87万吨。大秦线日均开行重车72.9列，其中日均开行2万吨列车52.8列。
    投资要点春节错期导致大秦线1月运里下降8.22%1月大秦线日均运里109.87万吨，同比下降8.22%，我们判断主要系2022年春节阳历日期较2021年有所提前提前，煤炭运输较早进入淡季所致。随政策端煤炭保供稳价持续推进，大秦线运量有望在春节后迎来修复，建议关注1-2月份大秦线合计日均运量情况。
    预计2022年大秦线运量继续恢复至43-4.4亿吨在供给端，中国煤炭运销协会于1月30日发布一季度煤炭稳供通知，要求各企业合理安排春节假期生产及日常维修，以保障春节、北京冬奥会、冬残奥会、“两会”期间煤炭稳定供应；国家发改委于2月9日下午召开视频会议部署煤炭保供稳价工作，推动煤炭企业加快复工复产。
    在运输端，国铁集团持续推进电煤保供专项行动，且2022年将持续深化铁路货运增里行动，进一步推动大宗运输结构调整，带动煤炭运输继续由公路向铁路转移。
    整体上，在疫情恢复及偶发因素消减及基建发力预期的推动下，我们预计2022年大秦线运里有望维持稳健增长，或进一步恢复至4.3-4.4亿吨。
    环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在2月7日，《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》提出钢铁行业2030年前碳达峰，比原征求意见稿延迟5年。总量上煤炭在特定时间内仍是我国必要的主体能源，结构上长远看大秦线运里仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增里行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
    绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现，10股分红4.8元，分红比例65.5%，公司2021年对应当前收盘价（2022/02/09）的股息收益可达69%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。
    盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别122.12亿元、135.26亿元、138.08亿元。此外公司当前PB（LF）仅0.86倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。
    风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上里分流。