投资要点
收购并济科技 5%股权并设立合资公司布局算力租 赁业务 2023 年 9 月 4 日公司与四川弘智远大科技有限公司及王晓丹签署协议，拟以人民币 5000 万元收购弘智远大持有的四川并 济科技 5%股权，同时与并济科技共同出资设立合资公司四川 汇算智能有限公司（汇纳科技占 51%），合资公司拟开展 AI 算力租赁服务、模型训练和推理服务，数据处理与分析服 务，算力中心整体解决方案等。此外公司与并济科技签署 《高性能服务器授权运营协议》，双方约定了总数不超过 200 台内嵌英伟达 A100 GPU 高性能服务器的授权运营事 宜，每台服务器的实际运营期限不少于 2 年。 并济科技主营高性能算力服务业务，并且具备行业先发优 势、稳定客户资源、持续设备采购能力与稀缺算力资源等核 心竞争优势。其自 2020 年起开展相关业务，属于行业早期 参与者，已实现供应环节与客户环节的全打通：在客户端， 拥有各类客户的成功经验，包括运营商、央国企、科研机构 及顶尖高校等，积累了大量项目经验与客户资源；在供应 端，其拥有 320 台市场稀缺的英伟达 A100 和 A800 系列服 务器，H800 系列服务器也在陆续到货中，并且并济科技与英 伟达、国内主流服务器厂商等都建立了紧密深厚的合作关 系，获取高性能算力服务器的持续性和稳定性均较高。并济 科技当前使用的数据中心在架高性能服务器近 500 台，其中 自营服务器超 320 台，算力规模约 1600P；其目前在建数据 中心可容纳 2800 台英伟达 H 系列服务器，最高可支持 44800P 算力。
大模型及东数西算带动算力需求提升，算力租赁 迎来发展良机 chatgpt 3 发布掀开了人工智能的浪潮，谷歌、微软、Meta、字节、百度等国内外企业展开大模型竞赛，截止 2023 年 7 月，国外大模型发布数量累计达 138 个，而国内也有 130 个大模型问世。同时在国家东数西算政策推动下，至少 30 个城 市正在建设或者拟建设智算中心，大模型竞赛和东数西算带 动算力需求提升，此外，美国限制英伟达高端芯片出口中国 进一步加剧了芯片紧缺的局面，导致英伟达 A100 和 A800 价 格从 2022 年 12 月到 2023 年 4 月分别上涨了 37.5%和 20%，并且交付周期也从 1 个月拉长到 3 个月。 根据英伟达的估算，训练一个 ChatGPT-175B 的大模型，训 练时间 1 个月，需要 1024 块 A100，也就是 128 台 8 卡 A100 服务器。A100 服务器按 120 万元/台，仅仅考虑采购服 务器至少需要 1.54 亿元，如果换成算力租赁的方式，大模型 训练一次，按每台 A100 服务器 5 万元/月，租用 128 台服务 器，租用 30 天来算，则训练一次的成本是 640 万元，远低于 自己购买算力的成本，算力租赁能够极大降低中小企业训练大模型的入门门槛，有望迎来发展良机。
算力业绩率先释放，成为新的增长极 汇纳科技是一家领先的人工智能和大数据应用方案提供商， 经过二十多年的积累，在人工智能算法、数据资源管理、大 数据建模、AI 产品研发、数据安全及合规等方面拥有深厚技 术积累和多类自主知识产权产品。通过与并济科技的合作， 将有助于进一步完善公司在数据、算法、算力三方面的储备 与布局。 合资公司汇算智算目前拥有 1000P 算力的运营权（200 台 A100 服务器），根据双方初期战略安排，汇算智算对外投资 （含采购设备等）初期投资上限为 4.7 亿元，预计形成算力 规模约 4500P，远期规划新增运营算力 总规模不低于 10000P。并济科技实控人业绩对赌合资公司 2023 - 2024 每 年获得算力服务订单均不低于 2 亿元，且 2023-2025 年净利 润分别不低于 1000/5000/5000 万元，有望成为率先释放算力业绩的公司，算力租赁业务成为公司新的增长极。
盈利预测 我们看好公司线下客流分析系统的龙头地位以及卡位稀缺商 业客流数据资源有望受益于数据要素行业市场发展，同时算力租赁业务打开新的成长空间。我们上调公司的盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.32、1.23、1.70 亿元，EPS 分别为 0.26、1.00、1.39 元，当前股价对应 PE 分别为 92、24、17 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示 宏观经济下行风险、客流分析系统下游需求放缓的风险、业务拓展不及预期的风险、算力行业发展不及预期、大模型需 求及东数西算推进低于预期、市场竞争加剧的风险等。
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