汽车被动安全业务向好，积极拓展国际业务 2023 年前三季度，受益于汽车行业各项利好政策落地，汽车市场持续旺盛，公司积极把握市场机遇，提高产品生产和交 付能力，营收创历史新高，同比增长 31.50%。此外，公司 9 月份发行可转债用于越南生产基地建设以及厦门生产基地扩建。根据公司动态，今年 8 月 8 日越南生产基地扩产已完成奠基仪式，一期计划总投资 48760.77 万元，建设完整工序的安全气囊袋生产线，项目达产后预计年产安全气囊袋 1,050 万个、OPW 气囊袋 214.5 万个。目前，公司越南工厂已量产并开始接收下游客户项目定点询价，涉及美国、欧洲、日韩等国家和地区的多款车型，产品市场空间充足。 

受益原材料成本下降，盈利能力持续提升 在盈利能力方面，前三季度毛利率逐季提升，公司 Q3 单季度 毛利率为 32.51%，环比增长 3.23pct。华懋科技曾在公告中 表示，毛利率逐步回升主要归因于原材料成本的持续改善。 受己二腈国产化驱动，PA66 价格下降，产业链处于扩产周 期。2023Q1-Q3 期间，PA66 切片均价为 20624 元/吨，同比回 落 7122 元/吨；根据百川盈孚统计，预计 2022-2025 年国内 PA66 产能复合增速将达到 52%。在此背景下，公司汽车被动 安全业务毛利率有望进一步提振。 

国内光刻胶龙头，光刻材料体系不断扩充 公司参股的徐州博康定位于中高端光刻胶生产销售，已实现 从光刻胶单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的 国产化自主可控的供应链。目前，在导入中的客户基本涵盖 了当前国内主流晶圆厂商，光刻胶产品已经实现向国内部分 射频芯片 IDM 厂商及科研院所量产供货，光刻胶单体已经是日韩知名光刻胶成品公司稳定供应商。2022 年以来，旗下的光刻材料体系不断扩充，产品性能不断 优化：（1）ArF 光刻胶 26 款，涵盖 65nm、55nm、40nm、 28nm 及以下的关键层工艺以及 LOGIC、3DNAND、DRAM 等应用 领域。（2）KrF 光刻胶 30 款，涵盖 55nm、40nm、28nm 及以 下的关键层工艺以及集成电路、分立器件、传感器等应用领 域。（3）Iline 光刻胶 19 款，涵盖高能注入、抗刻蚀等关 键层工艺以及 PAD、Liftoff 等应用领域。（4）电子束光刻 胶在销售的有 3 大种类，包括 PMMA 体系、PHS、HSQ 等，现 已为数十家企业和高校提供标准化、定制化的电子束光刻胶 产品。 

盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 20.42、29.58、37.02 亿 元，EPS 分别为 0.89、1.61、1.97 元，当前股价对应 PE 分 别为 35、19、16 倍。未来新能源汽车行业有望持续旺盛，光 刻胶国产替代空间巨大，我们看好公司汽车被动安全业务+光 刻胶业务并驾齐驱，维持“买入”评级。

风险提示 客户、供应商集中风险，产业拓展风险，汇率波动风险，募投项目无法实现预期效益风险等。