事件： 公司发布 2023 第三季度报告，2023Q1-3 实现营收 33.77 亿元，yoy+1.04%； 归母净利 1.80 亿元，yoy+51.36%，归母净利率 5.33%，同增 1.77pct；扣非 后归母净利1.95亿元，yoy+77.91%。2023Q3营业收入10.88亿元，yoy-4.68%； 归母净利润 0.38 亿元，yoy+4.03%，归母净利率 3.46%，同增 0.29pct；扣 非后归母净利 0.48 亿元，yoy+30.21%。 

财报重点： 

1）成本方面，23Q3 毛利率 60.32%，同增 4.70pct。 

2）费用方面，23Q3 期间费用率为 54.53%，同增 3.57pct；销售费用率为 49.28%，同增 4.86pct；23Q3 管理费用率为 1.52%，同减 3.31pct；23Q3 研 发费用率为 1.71%，同减 0.84pct。23Q3 财务费用率为 2.03%，同增 2.86pct， 主因可转债利息费用增加所致。 

3）损益方面，23Q3 公允价值损益金额约 0.13 亿元，主因远期外汇合约公 允价值变动。 

4）现金流方面，23Q1-3 经营活动产生的现金流净额-0.59 亿元，去年同期 为-1.58 亿元； 23Q1-3 投资活动产生的现金流净额-3.31 亿元，去年同期为 -5.49 亿元； 

9 月伊菲丹中国区首家线下专柜正式入驻杭州武林银泰，参考其他高奢品 牌的发展历程，我们认为线下专柜的布局是伊菲丹拓展高奢客群、夺取用 户心智的关键步骤，建议积极关注后续线下渠道布局，或为伊菲丹逐步贡 献增量。看好伊菲丹在产品线逐步引入、渠道营销端发力背景下持续放量， 提高其高奢人群渗透率，有望向泛高奢人群进一步发力。 

公司坚持自有&代理双轮驱动，其中自有品牌 2+2+n 品牌矩阵搭建完成： ①第一梯队：御泥坊围绕民族护肤心智持续建设；EDB 聚焦产品梯队建设 &逐步推广加强高端人群渗透；②第二梯队：大水滴深耕熬夜心智，盈利 能力有所提升；小迷糊品牌进一步升级优化，全线升级产品包装。 

投资建议：看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利 润端逐步释放。预计 23/24/25 年归母净利润达 3.0/4.2/4.7 亿元，对应 19/14/12xPE，维持“买入”评级。 

风险提示：获客不及预期风险、研发不及预期风险、竞争加剧风险