产业经济投研方法与年度观点复盘

Q&A

:今年股票市场资产定价有什么特征，对盈利的影响如何?

A:今年股票市场资产定价具有很强的特征，需要理解中国现在的盈利点在高级投研中，需要看全球的

利润分配和利润的生存情况，根据判断来进行资产配置。在研究医药行业时，重视临床创新，注重量

的扩张而不是价的扩张。对于中药的引入，认为它改变了人过度医疗的特征，长期意义重大。

Q:中国医药行业未来的特征是什么?

A:中国医药行业未来是有量无价的，即注重量的扩张而不是价的扩张中药和中医的引入改变了人的医

疗消费行为，具有长期意义。

Q:今年主题投资有何特点?AI行情是怎么演绎的?

A:今年主题投资受流动性和经济环境影响较大。在流动性较好、经济相对较弱或者盈利特征较弱的环

境下，主题投资会受到很多因素的影响，呈现成长风格。例如在经济下行的过程中，每次出现脉冲会

出现成长风格。另外，科技和盈利是两码事，

科技是构建商

业模式的基础,但并非构成盈利的量价特征,流量在科技变化中非常重要。

Q:科技与盈利有什么关系?

A:科技是构建商业模式的基础，但并不是商业模式本身，因此并不构成

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盈利的量价特征。流量在科技变化中非常重要，在互联网时代尤为如此。

Q:在主题交易中，为什么流量是一个重要的关注点?流量如何转化成收入和利润?

A:在主题交易中，流量是一个重要的关注点，因为流量最终会转化为收入和利润。比如在Al行业，像a

和华为等公司，他们的业务涉及流量转化为营业收入和利润的过程。因此，一开始他们没有业绩，但

随着时间的推移，流量逐渐转化成收入，从而出现基本面，这使得主题投资逐渐转变为景气度投资。

Q:在选择投资主题时，如何综合考虑宏观策略、科技盈利和流量变化等因素?

A:在选择投资主题时，需要综合考虑宏观策略、科技盈利和流量变化等因素。比如在研究华为链和文

化传媒时，我们引入了投研框架和交易框架进行投资。同时，在考虑流量变化时，我们还会思考硬件

和软件之间的关系。此外，中国整体在工业化发展中，主要是通过以硬件为基础逐渐替代软件，在硬

件发展优势的基础上逐步提高软件的渗透率。

Q:为什么在新能源行业的发展中，中国企业更侧重硬件而美国企业更注重软件和算法?

A:在新能源行业的发展中，中国企业更侧重于硬件，而美国企业更注重软件和算法。这是因为中国整

体在工业化发展进程中，通过硬件的优势来替代和逐步抗衡美国的软件优势。中国企业会利用硬件的

流量为基础提高

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渗透率，然后加入一些软件实现对软件的替代。而美国过去的优势主要在于算法和软件，因此它们更

注重于以算法解决问题。

Q:在未来的产业发展中，有哪些方向是你们重视的?

A:我们重视信创和智能驾驶两个方向。在信创方面，华为鸿蒙可能具有优势。在智能驾驶方面，我们

认为科技产品会有虫洞效应，因此会注重软件端的发展。

Q:你们关注的投资行业中，有哪些主要的宏观特征和趋势?

A:我们关注宏观趋势中的地产周期、债务周期、财政周期和消费结构的变化。我们将宏观特征与科技

行业供给的特征结合,制定交易策略。另外,在今年我们也捕捉到了美国债务周期下行和地产周期下的消

费超额增长的特征，因此也在整车交易策略制定上考虑这一特征。

Q:你们对社会经济的变化有何看法?

A:我们认为经济变慢后，社会会变得更有创造力，因为人们不再仅仅为了赚钱而活着，而是为了热爱

而活着，这会带来创造性的变化。因此，我们对社会的科技发展持乐观态度。

Q:你们如何看待文化产业的发展?

A:我们认为当前的经济特征非常适合文化产业的发展。当经济达到瓶颈时，文化产业会加速发展。从

竞争力的角度来看，文化产业与制造业和科技行业处于同一周期上。此外，我们相信中国本土产业的

崛起导致外资撤

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离，反映了中国竞争力的增强。

中国的文化

内容优势越来越强，这是一个全球竞争力的趋势。

Q:在全球化的过程中，你们面临哪些挑战?

A:全球化过程中，由于新技术产业出现了变化，导致美国增长放缓，商业格局出现见顶特征，可能长

期下行趋势或商业格局瓦解。然而，内生性的动力是存在的，阻碍我们发展的挑战是存在的。

Q:中国经济的发展主动力是什么?当前经济状态对投资有什么影响?A:当前中国经济发展主动力不是依

赖于制造业，而是依赖于消费和科技的发展。在当前经济增速变慢且国家盈利能力变弱的环境下，一

些行业的弹性是有限的。但是如果海外市场出现变化,整个经济的活力会爆发出来在这个格局下，仍有

很多行业可以投资，包括医药、消费型科技和文化产业等，因为这些行业本质是一个偏支出端的，需

要赚钱和收入支撑。在内循环转起来的时候，需要各个环节都不那么赚钱，内循环才能在没有外循环

的帮助下持续运转下去。同时，在这个过程中，也要拿出一些钱来去投科技。当前股票市场一直在炒

主题，为整个科技发展提供一些流动性，但这个流动性提供是非常有限的。

Q:在宏观上，你们有关于地产和制造业的误判，而现在更注重产业周期的经济总量特征和财政周期。

你们如何看待和处理这种主题性投资机会?A:我们更加坚信锚定中国的经济特征，它是一个去债务周期

的，然后更注重产业周期的经济总量特征。当发现一个大的变化，对应的趋势不要

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miss掉，并且当流量转化成营业收入时，要非常重视，需要加仓。这是我们在主题投资中的经验。

Q:对于新能源行业，你们在前半年对中美关系做了一个误判，而新能源核心触发下跌。你们如何看待

这种资本开支变化，并将其融入到投资决策中?

A:我们能够预判到资本开支的变化，并在二季度的产业调研中观察到一些大企业的设备订单变化。但

当时我们没有意识到的是整个需求端出现问题，中美对抗让市场天花板出现巨大的浮动。全球化市场

是新能源渗透率增长的关键。然而，过去一年出现了逆全球化特征，美国经济强劲与中美竞争和财政

政策有关。所以，在内外循环的资金摆动中，内循环定量给了长估值，但外循环定价则杀估值。因

此，今年是一个偏结构性的熊市，新能源作为关键主题在游资中出现了资金流失。我们在这方面做了

很多错误

Q:对于建筑行业，你们对—带—路有很大的看好，但由于短期订单的变化，导致了行业的过山车现

象。你们对此有何体会?

A:短期订单变化可能更多被定价到疫情之后带来的订单增长，但其增长缺乏持续性。全球经济处于冲

高回落的状态，因此在建筑行业，我们发生了过山车效应，做了一个错误的交易策略。我们一直看好

周期，但我们的逻辑与市场逻辑不太一样。我们认为长期通胀或商品是一个大的牛市,但今年股票市场

没有反映这一点。实际上，它更多反映的是中美关系。所以,中美关系对整个市场定价产生了较大的影

响,我们在这方面也犯了很多错误。

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Q:这些误判的原因是中美关系及政治因素被忽视。你们如何看待政治和经济之间的关系?

A:政治和经济是密不可分的，当观察美国经济时，我们更倾向于将其波动归因于较强的政治因素，而

不完全是市场经济特征。中美关系在政治和经济层面上都有反应。

Q:您在讲话中提到的交易上的错误和交易策略制定上的错误是什么?是否能分享一下?

A:我们在交易过程中遇到了一些错误，主要包括对股票的买卖时机判断不准确、对股票的价值评估不

准确、对行业走势的预判不准确等。这些错误教会了我们要更加谨慎和审慎地进行投资决策,充分了解

和研究相关公司和行业的基本情况，减少投资中的盲目性和主观猜测。

Q:您在讲话中提到了未来的社会发展和热爱，能否详细讲讲您对未来社会发展的看法和您对投资的热

爱所表现出的具体行动?

A:对于未来的社会发展，我们认为热爱是很重要的，因为只有真正热爱的事情才能长久地坚持下去。

我们希望能够找到有成长性的伙伴，共同去做一些有意义的事情。在投资方面，我们将继续寻找有潜

力和成长空间的公司，完善投资策略和决策过程，并与客户共同成长。

Q:关于投资策略方面，您有什么计划和展望?

A:我们的投资策略是基于产业经济的研究和分析，在寻找有成长性的伙

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伴同时，重点关注行业发展趋势和公司的经营情况。我们会更加谨慎地进行股票的买卖决策，确保对

股票的价值评估准确，并且密切关注行业走势的变化，及时调整投资组合。

同时，我们也

会加强与客户的沟通和合作，共同分享投资机会和风险。

Q:能否简单介绍一下您对未来的年度观点和投资重点?

A:我们对未来的年度观点是，随着社会的快速发展和科技的创新推动,某些行业将迎来更大的发展机

遇。我们重点关注科技创新、消费升级和环保领域，特别是人工智能、新能源和生物医药等领域的潜

在机会。我们会持续关注有关行业和公司的信息，随时调整投资组合。