先说结论，京仪装备是一家优质的半导体先进制程设备制造商，合理估值约为200亿市值左右，f翻倍以上空间。目前的 A 股上市公司不存在与京仪装备产品相同的已上市公司。在京仪装备的三大业务领域里公司做到了两个唯一，国内唯一一家实现半导体专用温控设备大规模装机应用的厂商，国内唯一一家实现半导体专用废气处理设备大规模装机应用的厂商。过去三年，京仪装备先进制程产品收入占比超过95%，公司多品类产品可以用于14nm 逻辑芯片以及 192 层 3D NAND 存储芯片制造中若干关键步骤的量产。

1.     “国企+北控集团”强势背景，“中芯+长存”产业链核心公司

京仪装备是北京的国有控股企业，位于亦庄开发区，直接股东是京仪集团、间接控股股东为北控集团，穿透后的实控人为北京市国资委。是北控旗下唯一一家在科创版上市的企业。高管团队均具有目前公司重点客户中芯北京/中芯上海/华力等fab的任职经历。对于晶圆厂招投标了解的朋友门知道，这些buff叠加在一起对于产品的投标和验证在客户中存在着怎样得天独厚的“先天优势”。

国内具有产业链重要地位的晶圆厂（长江存储、中芯国际、华虹集团、长鑫科技）均为公司客户，2022年来自长江存储的收入占比超过28%。去年京仪成立了武汉分公司，（地址位于长江存储所在的武汉市东湖高新区未来三路99号，长存在88号），同年公司拿到了长存数亿元的大单，而在此之前公司的订单全部为千万百万量级。可以明确的说，公司已经成为长存链上的核心供应商！ 中期维度来看，24-25两年是长存扩产的重要时点，京仪已经成为半导体设备上市公司中长存含量最足的厂商没有之一，是受益长存未来两年扩产的最核心标的。

2.     估值-为什么合理市值是200亿

京仪装备三大品类，半导体专用温控装备（Chiller）、半导体专用工艺废气处理设备（Local Scrubber）、晶圆传片设备（Sorter），前两类已经成功打破了国外公司的垄断，第三类晶圆传片设备也正在开始替代海外竞品，共计所带来的中期估值约为200亿，分开来看

（1）温控设备：温控设备是公司的标杆产品，在京仪进入市场之前，国内市场基本由ATS和SMC公司主导，四年时间，公司的市占率从12.5%提升到35.7%。

考虑其他半导体设备的国内供应格局，成熟条件下国内的一供可以占到国内60%至70%的份额（如中微公司，海外的TEL、KLA等公司在部分半垄断领域），公司作为国内唯一具备量产应用能力的供应商，目前市占率已经超过35%，预计公司中期稳定市占率达到65%。

温控类设备单价在20-25万元，根据2022年国内晶圆扩产量及国内温控设备市场规模来看，每万片12寸晶圆扩产需要大约150-200台温控设备，取中值170台，保守估计，2024-2026的平均每年约当12英寸晶圆扩产量合计在35万/月，（第三方机构和券商都有详实的统计结论，统计过程需要计算各公司的扩产需求并跟踪落地情况，各方数据细节上有差异，由于种种原因，市面上的晶圆扩产数据通常标的虚高，我做的测算相对保守）。

那么公司温控设备业务的中期估值为170台*35万产能*65%市占率*22万单价*25%净利率*35xPE=74.4亿元。

（2）工艺废气处理设备：2018 年至 2022 年国内市占率前六厂商合计市占率水平维持 在90%左右，同时京仪为唯一一家国内厂商。参考温控类产品的替代进程，预计工艺废气处理设备逐渐在国内的终局市占率预计为40%左右，做到具有相对优势的一供。

废气处理设备均价单价在50-60万元，根据2022年国内晶圆扩产量及国内温控设备市场规模来看，每万片12寸晶圆扩产需要大约95-115台废气处理设备，取中值105台. 同样，2024-2026平均每年约当12英寸晶圆扩产量合计在35万/月

那么公司废气处理设备业务的估值为105台*35万/片扩产增量*40%市占率*55万单价*25%净利率*35xPE=70.7亿元。

（3）晶圆传片设备：公司切入较晚，竞品供应商包括瑞斯福、平田等。公司晶圆传片设备已通过了长江存储、中芯国际、华虹的验证。2021年之前京仪传片总出货量只有个位数，2022年出货量达到22台，已初步具备量产并在产线规模应用的能力。相比较于前两类设备，晶圆传片产品更直接应用于fab，单价更高（约为80万-100万）。

晶圆传片设备和EFEM的全球市场规模在8亿美元左右，国内中期稳定市场在20亿元人民币左右，（注意晶圆传片和EFEM是两类不同设备，但在研究机构的统计中市场规模通常是算在一起的，京仪目前只有传片设备的出货，但是EFEM（设备前端模块）正在处于研发中，公司已经披露了EFEM的研发进度，）这一领域的竞争较激烈，参与的玩家均处于早期阶段，格局尚不明朗，假设公司中期能够占据国内20%的市场份额，那么公司晶圆传片设备业务的估值约为20亿*0.2*0.25净利率*35=35亿估值

总结来说，公司目前的三大块业务的合理估值合计在180亿元。这是在没有考虑京仪自身的零配件、支持性设备+维修维护业务的前提下，（通常这两类占据整体营收体量的10%左右，公司过去几年这两类支持性业务的贡献占比均超过了10%），同时也没有考虑国内半导体的估值溢价。因此，判断公司的合理市值约在200亿以上。珍惜99亿的京仪装备，中短期内看到130亿-150亿，明年展望150亿向上。审慎而保守的预计，京仪装备是一支成长性强，非常适合价值投资的标的。

（顺便，关于200亿的估值，值得一提的是虽然国内没有业务一致的上市公司，但巧合的是，京仪三大类业务中，每个领域都分别有代表性的海外上市公司，分别是日本的SMC、平田，瑞典的爱德华ATCO。中枢PE的选择我取了这三家公司的均值，35xPE，这是非常保守的，完全没有考虑A股的半导体估值溢价，如果随便看一下国内零部件设备半导体上市公司估值水平，就可以看到溢价究竟有多大。因此，虽然200亿是一个3年左右中期维度的参考，但刨除了溢价因素，两相抵消，这实际上就是他的合理估值。）