从营业收入来看，通信设备行业 22Q4-23Q3 营收同比增长 6%、5.4%、2.2%和-2.1%，收入增速呈 放缓趋势并且 Q3 出现小幅下降。其中电信设备方面，23Q2、23Q3 营收同比增长 0.5%、-3.3%， 增速放缓主要源于：1）主设备因海外收入下滑导致收入下降，预计 Q4 有望恢复；2）光器件 光模块受传统电信市场和低速率光模块需求拖累，整体收入仍有下降，但环比已开始明显改善； 3）光纤光缆行业增速有小幅提升，主要受电网业务拉动；4）无线设备（天线和射频）因所在 行业环节议价能力偏弱，收入呈持续负增长。电信运营，23Q3 营收同比增长 5.8%，近两年呈现 持续增长态势，源于 ARPU 值提升&新业务扩张。非电信设备领域，23Q3 物联网收入增速开始 有小幅回升，IDC 板块增速放缓；UC 统一通信、北斗军工通信等方向呈下降趋势。展望未来几 个季度，随着全球 AI 产业持续推进以及海外 5G 建设需求拉动，预计光通信、主设备等算力相 关板块有望加速恢复景气；另外，受益军工业务恢复和卫星互联网产业发展，北斗&军工通信 板块未来有望迎来复苏；光缆&海缆、物联网也有望进入加速复苏趋势。 

从净利润角度，通信设备行业 23Q3 归属母公司净利润同比下降-14%，其中只有光器件/光模块 迎来利润增速拐点（23Q1-Q3 利润增速分别为-3%、-13%、+3%），电信运营商仍保持稳定增速， 但是增速开始有所放缓。另外，光纤光缆、无线、广电设备、专网设备、北斗/军工、物联网、 IDC 等在 23Q3 均出现了负增长。展望未来几个季度，全球 AI 需求增长带来算力硬件基础设施 规模投入，5G 规模建设持续以及应用不断落地，上游原材料价格稳定甚至有望下降，行业归属 于上市公司的净利润将有望回升。 

从整体行业看，通信硬件端，AI 应用带来算力资源需求快速增长，通信基础设施迎来发展机遇， 从细分赛道看，ICT 设备商受益于 AI 带来产品升级迭代以及需求提升，带来新增长动能；光模 块向 800G/1.6T 升级，受益于新产品需求快速增长；光纤光缆作为流量管道有望受益撑大；应用端则在未来 AI 应用于更多垂直领域当中，带来新的应用模式创新和发展机遇。

建议积极关注三大方向投资方向： 1）AI 和数字经济仍为强主线，未来我们看好的几个方向：ICT 设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/ 液冷散热、GPT 应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2） 军工通信：军工周期复苏&卫星互联网新产业。3）海风未来几年加速向上恢复景气，海缆壁垒 高&格局好&估值低。

重点推荐如下： 

一、人工智能与数字经济： 1、网络设备基础设施：重点推荐：中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）；建议关注：锐捷网络；建议关注：东土科技、映翰通、三旺通信等； 2、光模块&光器件：重点推荐：中际旭创、天孚通信、源杰科技（电子联合覆盖）、新易盛、 博创科技、仕佳光子、光库科技、中瓷电子（新材料联合覆盖），建议关注：太辰光、剑桥科技、 光迅科技； 3、低估值、高分红：中国移动、中国电信、中国联通。 4、光纤光缆：重点推荐：亨通光电、中天科技，建议关注：长飞光纤（光纤光缆量价齐升）、 永鼎股份（光通信复苏，汽车线束增量空间）； 5、IDC&散热：重点推荐：润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、紫光股份（计算机联合覆 盖）、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）。建议关注：英维克、高澜股份、 申菱环境、科创新源、数据港、光环新网等； 6、云办公&云应用：重点推荐：梦网科技（富媒体短信龙头）、亿联网络（混合办公,完善产品 矩阵）；建议关注：星网锐捷、会畅通讯等； 7、通信+AIGC 应用：重点推荐：彩讯股份、梦网科技。 8、终端设备和仪器：重点推荐：威胜信息（机械联合覆盖）、必创科技（机械联合覆盖）等； 

二、6G 与卫星互联网： 国防信息化建设加速，军工通信补短板；中国星网成立后，低轨卫星迎来加速发展阶段，建议 关注：盛路通信、铖昌科技、上海瀚讯、海格通信、信科移动、海能达、华测导航（计算机联 合覆盖）等。 

三、通信+新能源： 1、通信+海风：重点推荐—亨通光电、中天科技； 2、通信+储能/光伏：重点推荐—润建股份、科华数据（电新联合覆盖）、拓邦股份（电子联合覆盖）；建议关注：英维克、意华股份等； 3、通信+智能汽车：建议关注：激光雷达（天孚通信、中际旭创、光库科技等）；模组&终端（广 和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密） 

风险提示：运营商资本开支下滑超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等