行业成长：短期由金价驱动，长期看悦己国潮消费。2023 年以来高通胀预期下金价震荡上行，至 11 月 30 日上海金交所黄金收盘价已达 474.04 元/克，叠加疫后婚庆等刚需释放，黄金珠宝消费回暖明显，1-11 月金银珠宝零售总额达 3024 亿 元，同增 11.9%，超出同期社零增速的 4.7%。长期视角下，古法金工艺升级拓宽黄金延展性与镶嵌工艺，带动首饰盈利能力优化，据中宝协数据测算 2021 年硬足金与古法金已合计占据零售商库存比重的 39.0%。未来在国潮趋势与悦己消费浪潮之下，兼具品牌与渠道的龙头持续兼并市场份额，多寡头格局有望逐步形成。
“非遗”诠释东方时尚，持续沉淀品牌资产。潮宏基以工艺铸就产品，花丝非遗文化构筑内容支点，跨时空接力为传统赋新，深化东方美学品牌内涵，至 2023 年潮 宏基以 439 亿元的品牌价值位列全国黄金珠宝品牌第五位。公司精美国潮饰品贴合悦己消费需求与文化认同，年轻化定位与品牌力自带客群引流效力。公司高度 重视品牌投流与营销建设，通过跨界合作、事件营销、概念店打造、私域直播等方 式撬动品牌声量，进一步提升设计溢价与品牌溢价，近 3 年销售费用率近 20%， 远超同业水平，至 2022 年累计沉淀核心会员 1600 万人，会员复购率提升至 48%。
直营培育优质品牌形象，重金打板营运标杆。公司严控直营管理，长期以自营模式 打造品牌形象，2023H1 直营门店达 295 家，贡献收入 18 亿元，占总营收比 62.5%。 近年以来新设门店平均投资额大幅提升，2022 年精品直营单店投资最高达 17.5 万 元/平米，经测算前十大直营门店坪效平均约 14.4 万元/平米，优秀单店毛利率最 高达 38.3%，打造优质营运标杆。强品牌力支撑下，潮宏基门店于一二线城市核心商圈入驻率与拿店能力优秀，对商圈议价能力较强，更具选址与客流优势。
渠道战略转型提速，加盟体系未来 3 年翻倍增长。以省代模式推进渠道扩张，至 2023H1 加盟门店净增 89 家至 923 家，代理收入同增 83.3%至 11.5 亿元，渠道活力持续释放。1）高利润空间吸引：公司特色 K 金镶嵌产品具备高利润水平，加盟商具备上游进货权减少渠道压价。2）低成本高效拓店：类直营管理下公司严控加盟体系，集团直接管理标准化复制门店模式，克服传统加盟管理与效率弊病。3） 数字赋能营运：集团智慧云店系统已 100%覆盖线下网点，可实现日常管理、智能 补货、销售预测等精细化运作，一店一云模式进一步保障加盟商渠道积极性与利润空间。预计 2023 年全年净新增加盟门店数超 200 家，至 2025 年全国门店数有望超 2000 家。
盈利预测与投资建议：潮宏基融汇经典与时尚，为我国卓越的新潮珠宝设计品牌， 积极拓展加盟体系推进渠道加密与下沉，体量低基数下成长性领先同业。短期显 著受益于金价上行与线下复苏机遇，长期有望凭借品牌优势与设计亮点贴合国潮与悦己消费浪潮。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 57.0/70.7/84.1 亿元， 同比增速分别为 28.9%/24.2%/18.9%，归母净利润 4.1/5.1/6.1 亿元，同增 104.7%/24.4%/20.8%，当前股价对应 2024 年 PE12 倍，其估值水平在成长性与 品牌势能加持下仍有提升空间，我们首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端需求疲软、商誉减值损失、渠道拓展受限
