会议要点

1. 电新行业持仓与市场走势

新能源投资机构持仓较低，预示潜在上涨空间。季度末基金仓位调整或成推动力。

国家未达减排目标可能激励政策支持，对新能源股价形成提振。

光伏行业面临短期继续恶化风险，但产业链价格可能1-2个月触底，面临压力的同时也有盈利底线的支撑。

2. 光伏产业盈利见底走势分析

主材盈利底部可能已现，组件盈利可能在二季度见底。

辅材价格存在下跌趋势，一季度或稍晚可能见盈利底。个别小企业产能停产，有可能影响一部分产能投产。

2024年光伏产链供需格局料将好转，股价表现可能优于2023年；值得关注新技术发展，尤其是钙钛矿方向。

3. 关注电力设备板块增长前景

电力设备行业明年确定性较高，与新能源产业配套，基础设施投资将至关键时期，特高压及配套设施需求强劲。

特高压领域投资活跃，十四五期间投运量或在10条左右，十五期间可能超过10条，达到15至20条，基本面良好。

看好电力设备相关标的，包括出口企业。电表领域尤其受欧洲智能电表替换需求及发展中国家渗透率提升的推动，推荐关注海信电力等电力设备标的。

4. 电新行业景气趋势及策略分析

国内外电动车板块的预期：24年供需端处于见底状态，预计25年国内新能源汽车销量将明显改善，三四线城市存在较大的渗透率提升空间，燃油车合资企业的转型有望推动新能源车销量。美联储降息预期和库存消化将促进25年美国新能源汽车消费改善。

锂电板块投资建议：建议关注竞争格局良好、具备成本优势的电解液和结构件板块，如天赐材料和科达利，它们的弹性预计将更大。

2024年下半年板块及股价有望提前反映乐观基本面，锂电板块整体观点积极。

5. 新能源车产业链深度解析

新能源车积分政策提升：工信部要求2024年新能源车积分比例为28%，2025年为30%，较2021-2023年14%-18%有大幅提升，支持国内新能源车渗透率增长，乐观预期未来两三年可达70%。

新能源车装机量持续增长，11月份装机同比增长30%以上，其中宁德时代和比亚迪排名前两位。

材料价格趋于稳定：碳酸锂价格在2023年上半年预计见底后，可能出现小幅回升，有利于材料端企业成本管理及利润改善。

会议实录

1. 电新行业持仓与市场走势

尽管当前许多机构持有的新能源资产仓位相对较低，但新能源基金和主题基金除外，大多数广泛类型的投资资金也显示了较低的持仓量。这一情况可能为未来行业的上涨提供了前提。对于季度末的投资者而言，基金管理者出于资产配置的考量，对持仓进行调整的动作可能是上涨中一个重要的因素。

最近几天的涨势确实很强，这或许与国家层面的政策有关。当前，我们的排放量和能源消耗量，包括新能源的使用量，还没有达到“十四五”规划的标准。因此，不排除政府未来会在这一领域加大力度，这为市场提供了正面信息。加之，在过去半个月内，股价已经显示出较为突出的表现，主要得益于上述因素。

然而，从基本面的角度来看，短期内仍存在继续恶化的可能。以光伏产业为例，当前产业链价格仍在下行。我们维持之前的判断，预计产业链价格可能在未来一到两个月触底。目前，我们观察到部分光伏组件的价格已经跌破0.9元，这暗示从行业平均水平来看，价格已经接近全产业链的现金成本水平。扣除13%的增值税后，实际成本已经低至0.8元左右，许多公司即便从全产业链视角考虑也处于微利甚至不盈利的状态。当然，一些表现优异的公司可能仍能实现现金盈利。

因此，目前尽管0.9元以下的光伏组件价格还不太普遍，但考虑到目前行业价格下降的趋势，我们不排除后续平均价格可能会跌至0.9元以下。时间上，我们倾向于认为，在未来一到两个月内，尤其是可能在1月份或者春节前后，组件价格可能会出现底部。

2. 光伏产业盈利见底走势分析

首先从企业盈利的角度，除了组件之外，其他环节，尤其是主材方面，一季度的经常性盈利可能会见到底部。组件具有一定的期货属性，我们认为二季度可能会见到组件价格和盈利的底部。

当前我们关注产业链动态，特别是辅材方面。据我们分析，尽管辅材价格的下降趋势总体上可能略优于主材，但如果主材价格继续下跌，辅材可能也存在进一步降价的可能。近期来看，玻璃的价格变化不大，银浆价格虽有上涨，但我们判断其与光伏关联性不大，因为其成本99%来自银本身，所以价格变动与供需影响并不显著。

从玻璃和胶膜价格来看，仍有可能出现下行趋势。我们预计辅材方面可能在一季度或稍晚时候出现盈利见底的情况。已有现象表明，部分产能开始停产，但这主要是一些小型企业，因为它们产能较旧或较小导致成本较高。

随着一季度和二季度的过渡，由于产业链价格触及现金成本，部分计划中的投资可能会被推迟或取消，后续甚至可能出现更多企业停产的现象。下半年或明年开始，产业链的供需格局有可能见到明显改善。因此，对于2024年整个光伏产业链来说，可能是一个波动较大的年份。尽管过去两三年总体呈现单边下行趋势，行业给人感觉每个季度都不如前一个，但2024年可能会出现一些波动。

关于股价，当前估值相对较低，因此从板块的股价表现来看，2024年可能比2023年有更好的体现。还有新的技术方向值得关注，比如钙钛矿的发展进展顺利，建议重点关注这一领域的问题。

3. 关注电力设备板块增长前景

展望未来一年，我们认为电力设备板块值得投资者关注，我们预计它将展现较高的确定性。首先，基于我们对新能源未来中长期需求的乐观看法，新能源的发展无疑会推动其配套基础设施，这也是目前我们认为关键的投资逻辑。从投资的角度出发，一方面是特高压领域，我们预见到在“十五”期间，特高压投资的活跃程度将持续高涨。最近的信息显示，“十五”期间特高压投入运营的线路数量将超过“十四五”期间的十条线路，预计将达到15到20条。因此，从基本面分析，未来此领域的表现仍然十分乐观。除了特高压与新能源配套外，其他领域如超高压配网也将面临强大的需求推动。因此，我们继续看好电力设备行业的相关标的，包括出口方向的企业。近期，我们重点调研了一些电表制造商，我们认为明年在欧洲等发达国家，智能电表的更换将带来新的需求；同时在亚非拉等发展中国家，智能电表普及率的提升也将成为重要的增长点。因此，我们建议投资者关注这一块的标的，如我们对海信电力等光伏电力设备公司持续看好态度。下面，请曾俊辉同学来给大家介绍电动车和锂电板块的最新动态以及我们的观点。

4. 电新行业景气趋势及策略分析

好的，感谢杨老师。晚上好，各位领导，我是西部电信的孙正辉。下面我将向各位领导汇报关于电动车板块的观点及近期的数据和信息新闻。首先，我们认为2024年电动车板块供需仍旧处于触底和探底状态，但下半年可能会有所机会。主要原因是中游各环节的过剩情况。今年整体将是供给端去产能的阶段，但我们预期2025年需求端将会明显改善。

在国内方面，去年2023年的销量已基本接近900万辆。我们预计，今年到明年，尤其是去年下半年之后，燃油车合资企业的大幅降价导致与其合作的4S店遭受重大亏损。我们知道新能源汽车的渗透率与地区挂钩，一二线城市渗透率较高，三四线城市则较低。随着一些合资企业和4S店的退出，预计未来三四线城市的新能源渗透率会有显著提升。因此，我们对2025年国内新能源车销量持乐观态度。

海外方面，2024年德国和英国的补贴退坡确实对新能源车销量有较大影响。然而，我们预期2025年欧洲的碳排放要求会加严，加之宝马和大众将推出新电动车型，预计将推动欧洲的电动车渗透率提升。

至于美国市场，预计今年美联储将降息，特别是在下半年，这将促进2025年汽车消费的改善。同时，我们注意到去年美国新能源车库存较高，大约有4到5个月，今年首要任务将是库存消化。在这之后，我们期待2025年美国新能源汽车的渗透率和销量将会明显改善，得力于政策补贴和供应链的改善。

综合来看，对于2025年锂电板块基本面我们持乐观态度。因此，认为今年下半年整个板块的股价会有前瞻性反应。在推荐标的方面，我们建议关注竞争格局良好、成本优势明显的电解液或结构件板块，尤其是天赐和柯达利，我们认为这些板块在主链反弹时将显示出更大的弹性。

短期数据方面，去年年底，比亚迪和宁德时代两大龙头已完成材料和供应商的招标。我们了解目前中油材料仍属于触底阶段，价格持续下滑。比如铁锂正极，比亚迪的招标价格仅为加工费大约1.5万元，这意味着整个行业几乎无利可图。负极材料同样已完成招标，低端人造石墨负极价格为1.5万元，石墨化加工费为0.75万元。这些价格下，整个行业都相当惨淡。因此，今年整体材料端仍处于触底阶段。至于宁德时代，根据我们最新了解，它采取了与比亚迪不同的策略，不再固定招标，而是月度报价，谁报价低就有订单，无法达到价格的则无订单，这样的情况将持续每月发生。

5. 新能源车产业链深度解析

当前形势下，竞争压力相对较大。总体来看，今年中游材料端仍处于底部摩擦状态。但我们预计，明年将见证材料端供应的明显退出。因此，我们推荐电解液和结构件领域的龙头企业，并关注新的动态。近期，工信部公布了2024到2025年度新能源汽车积分比例要求，2024年为28%，2025年为30%，这较2019至2023年的14%至18%有显著提升。

因此，我们对中国新能源汽车渗透率的前景持乐观态度。并非应将50%渗透率视为终极目标；在产业化趋势的推动下，两三年内渗透率可能达到70%以上。新能源汽车的转型将必然超过50%，远景渗透率上升至70%的可能性相当大。总而言之，我们对电动车板块，尤其是需求端的表现，保持乐观。

接下来简要介绍一些数据：11月份新能源汽车装机量同比增长超30%，宁德时代和比亚迪继续保持前两位。材料方面，11月份三元电池装机比例较10月份有所升高。去年同期，三元电池装机比例约为38%，呈现逐月提升趋势，这一变化我们进行了深入研究。主因之一是混动车型的增长，导致三元电池在整体结构中的比例升高。第二，当前金属价格下，三元与铁锂电池的价格差距正在缩小，三元电池性价比明显提高。

因此，今年三元电池在结构占比上相比铁锂有望进一步提升，占比有可能升至40%以上。总的来说，今年我们看好三元电池的整体表现。去年，国内三元电池出货量几乎无增长，而铁锂电池同比大幅增长。今年，三元电池相对于铁锂的结构占比有所改善。上周，新能源车销量受到合资和新能源车企年底降价促销的影响，由于燃油车的降价力度更大，新能源车渗透率略有下降，不过这只是一个短期现象。

就材料价格来说，由于碳酸锂价格已经稳定在9至10万元区间，相关材料价格呈现小幅下滑。因此，我们预计材料端价格将在今年上半年触底。碳酸锂价格预计在今年上半年会有探底并小幅回升的趋势。另外一些动态包括智能化新车型的退出，今年值得关注的是智能化板块的表现，如那些能与高压快充配合升级的公司。