会议要点

1. 生产经营及投资展望

新奥股份是国内天然气一体化产业的龙头企业，全国有200多个城市燃气项目，主要集中在东南沿海发达地区。

公司在燃气直销业务方面表现优秀，预计2024年盈利模式由上游资源最大化转向国内市场规模最大化；直销期业务预计未来几年快速增长，到2030年规模达300亿方。

公司初步指引2024年零售气量增速至少5%，价差预计进一步改善，LNG价格水平预计低于2023年，从而正面影响城市燃气业务板块。

2. 未来三年派息展望

公司设定了2023-2025年的派息政策，预计每股分红不低于0.91元、1.03元和1.14元，股息率至少超过5%，并逐年增加。

公司签署了海外天然气供应合同，2026年供气较为确定，但有一份合同由于未签订完整可能存在延迟风险。

2024年长协锁定比例约60%，价格低于去年，每船利润超过一亿；国内气价差在4-5毛左右，主要利润来自扩大国内规模。

3. 展望新奥股份直销气高增势

2023-2024年业绩展望：公司预期国内直销气市场增速持续良好，尤其在大工业用户中表现强劲。

直销气竞争力与增长计划：公司拟在新增市场获取更多市场份额，预计2024 年气量规模会有进一步增长。

国际市场评估：长协LNG价格挂钩美国指数，具备价格优势。预计即便在2025年美LNG出口增加后，供应依然充足且价格相对稳定，对长协盈利性持信心。

4. 业务展望与成本管理

2023年四季度比Q3要低，但同比有明显提升。

国家调整长输管线费率，将导致公司成本端有意义下降；公司将尽量让利给下游，成本下降反映在终端用户身上。

2024年接驳业务预计完成140-160万户，25-30%来自老房子接驳，65-70%来自新房接驳。公司收入与毛利中接驳业务占比下降，对利润影响减小。

5. 资本开支及盈利预期

公司未来几年资本开支以舟山三期项目和关键管网建设为主，2025年舟山三期将建成，预计每年投资约10亿；另预留5-10亿用于关键管网的建设。

2024年盈利模式将转变，公司将利用海外低价资源扩大国内客户规模；虽增速可能放缓，但盈利质量将优于前两年。

公司长期成长性待市场验证，期待2024年业绩指引发布；2025年将有一个诺瓦泰克的90万吨厂检，与油价挂钩，增加公司收益。

Q&A

Q：公司去年出售的煤矿资产对股息有何影响？公司对于今后几年的分红有何规划？

A：公司针对出售煤矿资产实施了特别派息政策，预计2023至2025年每股分红金额将不低于9毛1、1块03和1块1毛4，股息率至少超过5%，且未来几年将逐年增加。目前公司正在考虑设定一个长期的分红目标，如未来5年或至2030年的派息目标，并会向董事会提交审批，这表明公司对其未来发展充满信心。

Q：关于直销业务，预计2026年的长期气源供应及液化设施建设进度如何？存在哪些不确定性？

A：2026年的长期气源主要涉及几个合同。与美国客户MaxDecade和雪尼尔签订的合同，分别为200万吨和180万吨，已通过最终投资决定（FID），不会有供气问题。然而，与安娜签订的90万吨合同尚未完成签订，可能会有一些延后，因为涉及的项目还未通过FID，并受整体成本上升影响需要增加融资合同签定量。

Q：2024年切尼尔长协锁价情况如何？公司在液化天然气直销方面的利润预期是多少？

A：针对2024年12船系长协，目前我们已锁定约60%的比例。今年锁定的价格中枢较去年有所下降，目前的价格水平下，每船能带来一个多亿的利润。今年利润增量主要来自国内规模的扩大，因为目前现货价格在9~10美元，运至国内销售可以实现良好的价差。

Q：通过其它气源直销业务，目前价差大概是多少？与工业用户和电厂的销售差异如何？

A：如果是单独运现货至国内销售给终端客户，基于目前价格，价差大概在2~3毛钱左右。若结合长协和现货销售，长期稳定水平可在4毛到5毛。这4~5毛的水平由两部分价差构成：一部分是从海外到国内港口的2~3毛钱差价，另一部分是类似中石油将气体销售给工业客户和电厂的市场化价差，大约为1~2毛钱。两段加起来价差会在4毛钱以上。

Q：公司在2023年和2024年国内直销计量增速预期较好，请问直销板块高增速是如何实现的？直销气板块未来增速的持续性如何看待？在直销及业务扩展方面，新奥股份的优势是什么？

A：直销气的增速优于零售气，一方面是因为基数相对较小，另外直销器不受经营区域限制，目标客户包括大工业与化工企业。国内表观消费量的大约1/3来自于城市燃气，其余2/3来自于电厂、大工业和化工，这些都是直销器的潜在客户。我们预计2024年直销器的市场潜力会有进一步增加。我们的一些优势包括可为不同类型用户提供稳定供气的需求，比如电厂夏季高峰和城市燃气冬季高峰。此外，省份如安徽的天然气增速超过20%，显著高于国家平均水平，而三桶油资源分配不足，为我们创造了市场机会。

Q：预计2025年后美国大量LNG将进入全球市场，对于TTF或者其他指数与美国间的价差趋势及长协气的盈利性会产生怎样的影响？

A：我们签订的长协是与亨利港指数挂钩，这反映了美国的供需情况，并在价格上具有优势。美国是全球最大的LNG出口国，但它出口量占总生产量的比率并不高。即使到2025年有大型项目投产，其出口比例预计也不到总生产量的20%，因此供应将非常充足。亨利港指数过往波动在2到5美金之间，我们认为它将保持在相对低位且稳定。由于中国是最大的LNG进口国，从美国长期进口LNG在海外将有自然价差，有助于维持物流。国内气源价格也日益市场化，能够反映海外进口成本，因此我们对未来长协气的盈利性非常有信心。

Q：公司零售气板块在下半年逐渐恢复增速，尤其是12月份已经出现正增长。增速恢复主要来自于哪些用户？不同下游售气量增速分别是什么？

A：恢复增速主要来自工商业用户。居民用户在去年四季度基本保持小单位数增长，工商业用户的增长基本回到持平状态。

Q：公司在下半年对销售模式进行了调整，是否对毛差有影响？四季度的零售气价差是在什么水平？

A：下半年有针对下游的让利措施，以提高气量增长。这对毛差可能产生了一定影响，但四季度价差通常会比其他季度稍低。目前看来，四季度的价差在4毛7到4毛8左右，相比2022年四季度的4毛2水平有所提高。如果以全年来看，价差大概在5毛左右。

Q：公司四季度的业绩和去年同期相比有何表现？

A：四季度的业绩同比有明显提升，尽管与第三季度相比略有下降。

Q：国家调整长输管线费率的文件对新奥股份有什么影响？

A：国家调整长输管线费率会使管输费整体下降，这对新奥股份成本端会有一定的利好影响。我们通常会将成本端的优势传导给终端用户。例如，如果上游的天然气成本下降，或者中石油降低了管输费用，公司的成本也会相应减少。当然，我们也会尽力将成本下降的好处传递给下游用户。

Q：公司燃气安装接驳业务未来的发展展望？

A：目前，接驳业务受到房地产市场影响较大。23年预计完成接驳180万户，而对于2024年初步指引为140万至160万户。其中25-30%可能来自于老房子的接驳，余下的主要依赖新房接驳。公司会在新房市场表现不佳时，通过老房接驳来弥补。同时，公司也在积极挖掘居民端的价值，通过提供采暖炉、净水器等产品来增加用户价值。目前接驳业务在新奥股份的收入和毛利中所占的比重都在下降，影响力正在逐渐减小。

Q：国内外毛差到净利润之间的换算？

A：对于直销业务，从毛差到净利润的转换过程中，主要影响因素是税收和人工成本，而其他相关费用较少。去年的气量中，海外部分销量占35%，价差约为1.5元，国内部分占65%，价差在0.2至0.3元之间。

Q：工业园区是否是直销业务的主要客户？有多少可拓展的工业园区？

A：工业园区并非直销业务的主要客户类型，直销主要针对大型工业终端，如电厂、化工厂、交通能源客户等。国家范围内大型工业园区约有12,000个，小微园区超过3万个。

Q：舟山加油站去年的业绩和周转量如何？

A：去年的周转量与2022年相当，约为160万吨。虽然海外价格高，长协未引入国内市场。舟山接收站实现了6.4亿元的金额，完成了收购时定下的目标。除了原油周转外，还包括租赁收入，如未使用但依旧支付费用的部分，以及来自新型业务，比如冠荣租赁、储罐租用等。

Q：公司未来几年的资本开支主要是集中在哪些方面？每年的资本开支额大概有多少？

A：新奥股份在单体业务上的资本开支相对较有限。未来可见的资本开支主要有两部分：一是舟山的三期建设，预计每年投入约10亿元，该项目计划在2025年建成。二是关键管网建设，包括直销期供气的管线建设，预留了5到10亿元的资本开支用于建设国家管网公司无法到达客户所需的最后几公里重点支线。除此之外，公司并没有计划特别大的资本开支项目。

Q：您认为除了之前讨论的这些问题，还有哪些我们今天没有触及，但您认为对投资者而言比较重要的信息？

A：除了投资者关注的派息分红、直销系、今年以及未来几年的增速和长协对盈利的贡献问题之外，我认为投资者应该关注我们直销新业务板块的变化。公司过去两年业务增长主要受益于俄乌冲突所带来的超额利润，但从2024年开始，我们将经历一个盈利模式的切换之年，利用较低成本的资源扩大国内客户规模，回归到直销期业务的主线。2024年的盈利增速可能会放缓，但盈利质量有望提升，这是我希望投资者注意的点。我们期待公司能够在3月份发布24年的正式业绩指引，并证明公司长期的成长性。

Q：2024年核心利润能否实现正增长？2025年海外长协是否有增量？

A：目前公司还未公布具体的业绩指引，因此关于2024年的核心利润是否实现正增长，我们目前还无法给出明确的信息。至于2025年，预计将有新增长协供应，这是一个与诺瓦泰克的90万吨的合同，该合同与油价挂钩。在海外长协方面，我们有增量预期。

Q：为什么进口现货的价差是两毛钱，而在LNG匹配模式下可以达到4-5毛的毛利差？

A：2023年在没有长协供应下，进口现货的价差大致是2毛5左右，但如果把现货进口到国内，并按照当前的价格进行销售，单方成本大概是在8毛到1块钱左右。若将长协资源与现货市场价格结合起来，则可以实现4毛到5毛的价差。这一模式长期来看，有一个相对较高的可预见性。