本轮出口的机会核心逻辑在3条，

第一，补库存逻辑； 

第二，复苏逻辑（降息周期带来的需求改善）； 

第三，供应链和品牌出海。 

目前补库存逻辑已经演绎比较充分，后续重点关注第二和第三条核心逻辑，目前来看，复苏逻辑中必选品类和地产后周期复苏预期较强，供应链和品牌出海中海外产能布局和跨境电商是核心抓手，其中优选亚马逊运营能力较强，同时有新平台扩张逻辑的卖家。 

 【轻工】

1、美国地产后周期补库行业逻辑： 12月初开始强调美国地产出口链机会，站在当前维度行业逻辑依然通畅。复盘每轮降息周期后美国地产修复景气有望延续1-2年，叠加欧美地产链库存相对偏低，本轮修复值得期待。

2、中国优质制造供应链出海行业逻辑： 伴随Temu、SHEIN、TikTok等新兴电商平台成长，轻工细分品类依赖于强大的制造供应链和快反优势，是中国跨境电商卖家优势品类，伴随平台出海优质供应链&品牌的份额提升。

3、底部边际改善个股除了美国地产链补库与优质供应链及品牌出海，部分公司业绩边际改善且24年成长确定性较高，当前估值性价比凸显。 

 【电气设备】 

电气设备出海景气逐步形成共识，但市场担心确定性与持续性。

1、需求多元化。

电网层面的需求源于扩容、替换、电网强化等；非电网层面的需求源于基建、数据中心等。 

2、欧美电力企业资本支出指引周期向上。

美国2021年90%电网投资源于电力企业资本支出。海外电力企业在电网层面的Capex plan以及其变动对未来趋势具备前瞻性。我们统计了欧美各5家电力企业，分别占到欧美电网Capex的20%以上。

欧洲2023年下半年以来，将其对未来3-5年电网Capex，较其上一轮规划，上调20%以上，预示着2024年增长再提速。美国企业电网capex规划部分变动不大，但指引本身已带来增长，且北美的需求来源更加多元化。我们认为欧美电网Capex有望维持3-5年10%以上的高增长。 

3、海外设备企业订单交期快速拉长，验证多区域与多需求驱动。

海外电气设备企业订单由2022年中开始高速增长，日立能源/西门子能源/现代电气年新增订单与收入比值于2023年提升至接近，在手订单可拉长至2年以上。伊顿/施耐德等业务更为综合的龙头企业，在手订单也较2021年底有明显提升。

需求层面，电网、数据中心、基建均是重要驱动。

区域方面，北美增长与利润趋势最优，中东与新兴市场也是主要的增长来源。2024年伊顿/日立能源/西门子能源均给出双位数以上的收入增长指引。

4、供需错配带动订单外溢，国内出海成长周期仍在强化。

海外电气设备经历2019年及之前超过5年的下行期，目前需求回暖下，扩产节奏依旧温和。订单与收入增长加速错配，订单外溢，为具备出海能力的企业提供宝贵机遇。我们认为趋势仍在延续，优秀企业有能力在区域、产品、价格上形成多重突破，进入量价齐升的成长期。 

具备出海能力的相关企业包括华明装备、思源电气、三星医疗、金盘科技、海兴电力等。

 【游戏】

12月手游出海数据跟踪：点点、三七、壳木核心产品表现稳健，《小妖问道》增速亮眼。 

1、出海收入排行榜 

▪点点/世纪华通《寒霜启示录》第2（环比上升1位）； 

▪三七《末日喧嚣》第6、《小小蚁国》第29； 

▪壳木/神州泰岳《旭日之城》第7、《战火与秩序》第23（环比上升1位）； 

▪宝通《马赛克英雄》第21； 

▪4399《菇勇者传说》首次上榜，位列第14名，该游戏继11月上线中国港澳台之后12月上线韩国。 

2、出海收入增长排行榜 

▪三七《小妖问道》（《寻道大千》海外版，8月上线中国港澳台，10月上线日本，11月上线东南亚及美国）12月在美国、东南亚收入快速增长，12月流水5405万元，mom+55%；《末日喧嚣》12月流水3.1亿元，mom+11%，上线3年半累计流水已达98.6亿元，即将突破百亿大关； 

▪游族《绯色回响》12月上线欧美地区，月流水2114万元，mom+727%； 

▪青瓷《新仙剑奇侠传之挥剑问情》12月上旬登陆中国港澳台，首月海外流水4045万元。 

 【通信】 

概况：通信行业整体出海比例较高，185家通信企业中有海外业务营收的企业达到138家；海外营收占比超过80%的公司仅7家，50%-80%的公司13家，其余均集中在50%以下。 

细分赛道：光模块/光通信主导出海。 

1）出海能力强，海外营收占比超80%的共7家公司，5家属于光模块/光通信板块；

2）出海总数多，海外营收占比超20%的75家公司中，光模块/光通信公司有16家，成为最强出海细分赛道，其次为物联网（12家出海）、天线射频（11家出海）。