本周聚焦：

开年以来，市场成交额延续萎靡，本周除周四外沪深两市成交额均在7000亿以下。尽管当前多数行业PE均处50%历史分位以下，极具性价比，但市场并无明显反应，反应信心不足的背景下观望情绪浓厚，市场流动性较差。而增量资金的入市或能够在带来流动性的同时用“真金白银”使投资者相信底部将至，由“三步一回头”式的短期反弹变为筑底反转。本周我们将对今年增量资金的来源进行展望。

新增开户数处15年来底部区间：长期来看，当前沪深两市月开户数基本与2018年12月持平，对应当时的底部区间，显示投资者开户热情不足。

政策友好叠加指数处在底部区域，预计2024年全市场两融维持净流入状态，净流入规模取决于市场风险偏好改善的程度：场内融资融券来看，2023年市场融资净买入1336.44亿元，扭转了2022年融资净卖出的态势。一方面主要受到23年市场风格影响，主题投资活跃增加了场内融资的热情，另一方面，政策端“融资保证金最低比例由100%降低至80%”的落地，也在一定程度上提升了场内资金的融资意愿。

公募新发行处于冰点，下半年或见修复：基金的发行份额一般与市场走势呈正相关。从指数低迷年份基金成立份额表现来看，2010年以来，年内平均成立偏股型和指数型基金2440.72亿份，其中偏股型1837.21亿份，指数型603.51亿份。我们认为今年下半年的行情将好于上半年，因此预计由公募基金所带来的增量资金或于年中逐步扩大。

保险资金等中长期资金或将成为2024年增量资金的主要来源：证监会明确要“积极支持保险资金开展长期股票投资试点”并调低投资沪深300和科创板的风险因子。截至2023年11月，保险资金运用余额中权益类投资规模在3.4万亿元，较2022年底提升1933亿元，权益仓位稳定在12%左右。假设股票投资占比为50%，其中50%成分股受益风险因子调整，则至少释放险资超400亿资本，如果将其全部投资沪深300成分股，至少增厚1400亿险资入市，考虑到险资还会配置一定比例的股票型基金，实际增厚规模预计更多。同时投资期限来看，财政部将考核方式由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合，这将进一步强化险资的中长期资金属性。

社保类资金的长期潜在入市空间依然较大：根据《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，社保基金投资股票类资产最大投资比例提升至40%，2022年社保基金资产总额2.88万亿，理论上意见稿直接释放2880亿潜在入市资金，根据人社部数据，截止22年底，养老金累计结余约6.98万亿元，由于这些资金中要有一部分用于当期的待遇支付或支付准备，不能全部投资。假设预留支付资金占比为40%，全国可以纳入投资运营范围的资金总计约为4.18万亿元，而截至2023年9月，养老基金委托投资合同规模超过1.64万亿元，这意味着在股票投资比例提升后，社保类资金的长期潜在入市空间依然较大。

北向资金成交额虽然较小，但却是波动性的来源和市场定价的重要力量：境外投资者持股及持债占比提升、成交占比增加、内资跟随北向操作、公募基金限制净卖出放大了北向资金对市场的影响，但北向单日买入与卖出的波动性较大。

总体而言，我们认为2024年A股的流动性主要依赖政策托底下的中长期资金入场，因此政策仍是市场取得反转的关键要素。此外，市场的逐步修复将带来风险偏好上行，融资保证金比例下调带来的增量杠杆资金也将成为流动性补充剂和市场上涨的推手。而北向资金对市场流动性的扰动或进一步加剧。

风险提示：国内经济发展不及预期；财政与货币政策不及预期；全球突发性事件影响；股市突发性事件影响；引用数据滞后或不及时；历史规律失真等。