公司先进产能占比行业领先，产销稳步增长。截至 2022 年末，公司合计产 能 5030 万吨/年，公司现有生产矿井中除新良友煤业外均为标准化矿井，合计先 进产能 4730 万吨/年，占公司总产能的 94%，先进产能比例和规模均属于行业 前列。公司产量呈现持续增长的态势，2023 年公司实现原煤产量 6040 万吨 （+6.15%），销量 5500 万吨/年（+3.89%），另外公司在建工程中处于技改状 态的产能规模达到 390 万吨/年，但以 90、60 万吨/年的产能为主，整体规模不 大，因此预计未来公司产量有望稳步增长，但增速或放缓。 

公司整体长协比例较低，为公司带来较高业绩弹性。据公告，公司 20%成混 煤按照电煤保供的长协价格进行销售，其余的动力煤销售按照市场价格进行。喷 吹煤中长协占比 40%，市场煤市场化调价。即便在 2023Q2，煤价出现较大幅度 下滑，公司依旧实现归母净利润 19.15 亿元，即我们认为 2023Q2 的煤价行情 为公司业绩做了相关压力测试，后期行业有望好转，公司盈利弹性有望显现。 

认定高新技术企业，享受 15%的企业所得税优惠税率。2022 年 12 月 12 日，本公司取得山西省科学技术厅、山西省财政厅、国家税务总局山西省税务局 联合颁发的《高新技术企业证书》，有效期 3 年。公司是全国煤炭行业唯一国家 级高新技术企业，享受 15%的企业所得税优惠税率，2022 年公司通过高新技术 企业所得税优惠、研发投入加计扣除等税收优惠政策减免 13.12 亿元。 

负债大幅降低，净现金持续累积。公司有息负债从 2021 年的 232 亿元降至 2023 年 9 月末的 51 亿元，资产负债率下降至 44%，从而 23Q3 财务费用仅 766.71 万元，同比下降 99%，同时公司净现金持续累积，截至 23Q3，公司净 现金达到 232 亿元，净现金/市值比为 33%（以 2024 年 1 月 30 日市值测算）。 

公司资本开支下滑，现金累积，具备高分红基础。2022 年公司资本性开支 同比下降 65%至 7.5 亿元，考虑到公司在建工程规模呈现持续下降的趋势，预计 未来公司资本性支出将持续收敛。而公司现金流充沛，负债下降，净现金不断积 累，具备高分红的基础。2022 年公司现金分红比例 60.17%，假设 2023 年分红 保持 60%的分红比例，以我们预测的 2023 年度净利润 95.25 亿元测算，公司股 息率 8.17%（基于 2024 年 1 月 30 日收盘价），股息配置价值凸显。 

投资建议：公司作为喷吹煤龙头公司，现货占比高，业绩弹性强，同时高现金，低负债，具备维持高分红的基础。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 95.25/109.78/112.70 亿元，对应 EPS 分别为 3.18/3.67/3.77 元/股， 对应 2024 年 1 月 30 日收盘价的 PE 分别均为 7/6/6 倍，首次覆盖，给予“推 荐”评级。 

风险提示：1）煤价大幅下跌风险；2）成本超预期上涨风险；3）安全生产 风险