会议要点

1. 业绩增稳各板块布局

国投电力作为国内头部水电运营商，其2023年业绩较2022年同期实现明显增长。水电发电量稳步恢复以及新能源、火电装机容量的增长为公司业绩提供了稳定增量。

公司装机规模达到4085万千瓦，分布在国内25个省市自治区和海外五国。2023年新增装机主要在新能源和火电，水电电价上涨，火电盈利有所改善，新能源板块利润表现良好。

未来公司着重水电主导的多能并济战略，2024年新能源板块将重点推进14五规划目标，预计再增1000万千瓦待建项目。

2. 季度采购与装机规划

季度性采购价格波动：Q1采购价格约为970元，Q3最低约900元，全年平均在1000元左右。

公司装机情况：已完成7GW装机，再有3GW将在2025年前落实，但还存在不确定性。

电力市场情况：部分省份中长期电力合同价格略低于上涨20%，市场化电量与非市场化电量的具体占比尚不确定。

3. 盈利稳定性及策略

集团对'国投电力'的考核标准未更新，但公司加强了投资者关系管理，阐述了国企考核加强和公司资产价值传递的重要性。

火电机组中，100万千瓦以上占比高，具备灵活性的机组正在根据电网要求进行改造，提升其调节能力。

在盈利能力方面，公司认为火电未来的盈利将更加稳定，盈利的可预期性增强，虽然不如最盈利的时期，但波动性减小。

4. 水库蓄水与电价解析

水电发电量情况：去年Q2水电情况较差，但7、8月有所改善，致使9月上网电量表现良好。全年同比发电量有所下降。

蓄水情况：今年蓄水状况同比去年略有改善，两河口水库蓄水量同比提高，但紧衣库同比去年略低，二滩水库蓄水量同比提高6米。

电价影响：公司水电上网电价分不同部分，有差异。年度优先发电计划电价相对稳定，市场化交易电价会根据交易情况变化，但总体水电电价稳定。

5. 新能源与海外扩展审慎

新能源消纳情况良好：公司新能源消纳表现较为优异，气风弃光率保持个位数，项目分布在广西、云南以及新疆、甘肃等区域，其中广西和云南的盈利能力较好。

新能源盈利趋势与压力并存：面对新能源装机量提升，认为短期内会带来盈利压力，但视为阶段性问题，预计现金流维持良好。存量项目运营能力强，新项目盈利水平相对较低。

海外新能源项目保持稳健：海外项目发展策略保守，25年预计英国6.7万千瓦风电项目和25-26年的51万千瓦水电项目投产。运营情况平稳，收益主要来自参股项目。

Q&A

Q：公司目前的经营情况如何？

A：公司的业绩预告显示，2023年第一季度利润与2022年同期相比有明显提升。截止到2023年底，公司的装机规模达到了4085万千瓦，业务遍布全国25个省市自治区及海外五个国家。装机构成包括1254万千瓦的火电，2128万千瓦的水电，318.25万千瓦的风电和385.333万千瓦的光伏。2023年，公司新增装机中火电增加了66万千瓦，新能源装机增加了两百多万千瓦，业务发展和投产规模进一步扩大。

Q：水电板块的经营情况如何？

A：2023年，水电板块在5到7月份的来水量偏低，但四季度已恢复至多年平均水平。电价同比上升，其中包括景观电源组的提价影响和两河口逐渐发力导致的发电量增加。通过两河口调节作用，枯水期整个流域的发电量上升，提高了高电价电量占比。另外，水电所在省份的供需紧张也推动了市场化交易电价上涨。综合这些因素，水电板块在来水不佳的年份中，电价上涨，利润保持了基本稳定。

Q：火电板块的业绩表现怎样？

A：火电板块在上半年受煤价高企影响，业绩不佳，三季度实现利润大幅反转。不过，四季度因煤价再次提升和集中结算检修费用，利润有所下滑，没有三季度那么好。但全年来看，火电板块仍然获得了一定盈利。公司拥有8台百万机组，并主要分布在沿海东南区域。通过运用高参数大容量和更清洁的火电机组，我们能有效抵御火电行业风险。

Q：新能源板块的运营状况如何？

A：新能源板块去年主要关注于基建目标的实现，积极推进“十四五”规划的完成。截至第三季度，新能源装机量新增达五百多万千瓦，创造了9亿以上的净利润。年底还新增了接近200万千瓦的装机。因此，全年来看，新能源板块具备良好的盈利能力。

Q：公司未来的发展规划是什么？

A：公司在未来的发展中，将致力于构建以水电为主，兼顾水、火、风、光多元化的优质综合能源上市公司。对于未来的项目投产，24年预计一季度将在广西钦州投产一台66万千瓦的火电项目。新能源方面，根据“十四五”规划，公司还有1000万千瓦待建项目，将在24和25年集中攻坚和推进基建工作，25年还会有包括华夏一期66万千瓦等容量替代项目在内的其它项目陆续建设和投产。

Q：公司季度性采购价格水平如何？

A：我们没有特别全的数据，但是大约来说，三季度应该是最低的，三季度采购价格应该是900左右，一季度大概970左右。全年的采购价格大概在1000块钱左右。

Q：雅砻江基地的新能源规模是多少？有关黑龙江项目的30年和35年的目标分别是多少？

A：现在雅砻江基地只是初步的规划阶段，具体项目的落地还有很多不确定性。建议以公司的"十四五"目标作为参考。公司全口径已经完成了7GW装机，还有3GW在2025年落实。雅砻江项目在规划时比例不大，主要以实际落地为准。

Q：雅砻江项目推进遇到的问题是什么？

A：我们现在考虑项目的几方面问题：首先是合规性要求，包括土地等相关手续的完备性；其次是送出通道和消纳问题，这可能影响建设进度；虽然组件价格也有影响，但最近由于价格较低，所以影响因素不大。

Q：公司所在省份火电和水电的中长协价格情况以及电量市场化的占比情况。

A：火电方面，中长协签下来如果加上电量定价，整体情况还不错，可能略低于20%，但有些省份标杆上涨了20%。广西可能降得多一点因为去年基数高。整体和去年相比差别不大。水电的市场化电量情况，目前还不确定。

Q：公司如何看待市值考核和投资者关系方面的工作？

A：公司目前没有针对市值考核的新的管理变化，但我们的投资者关系工作确实比以往有所加强，体现了公司在管理层、董事会，以及证券部对此的重视。鉴于国有企业的各项考核正日益加强，我们也在积极前瞻地开展工作。同时，公司认识到拥有良好的资产并创造了价值，需要通过投资者关系工作将这些价值传递出去，获得市场的认可。

Q：公司目前容量补贴的落地情况如何？与过去的火电发电盈利情况相比，有什么变化？

A：目前，大部分的机组还是有补贴的，整体的容量电价执行情况是不错的。从盈利维度来看，今年的整体情况是可以的，相比去年，主要是由于煤价有所下降，因此盈利情况比去年同期更好。

Q：火电机组在灵活性调节上的能力如何？受容量补贴政策影响，未来火电盈利能力趋势如何？

A：目前，我们拥有1284万千瓦的火电机组，其中8台是百万级机组、4台是30万级，其余都是60万级。其中三台百万机组可以进行20%的升调频，其他机组会根据电网要求做灵活性改造。针对新能源并网对火电盈利能力的影响，我们认为未来火电的盈利可能会比之前更稳定，由支撑性电源点向调节性电源点转变意味着盈利可预期性增强。未来它可能不会有之前的高利润，但与过去亏损时期相比，资产波动会更小。国家希望火电能够发挥较为稳定的支撑和调节作用，盈利能力虽然相比最高盈利时下降，但比亏损时期更稳定。

Q：公司的水电发电量和蓄水情况如何？能否对第一季度的水电发电量做出预期？

A：公司目前对整个第一季度的水电发电量还无法做出准确预测。1月份的发电量还算可以，从去年12月开始，整体能回到多年平均水平。今年的蓄水情况同比去年略好，但整体的蓄水水位可能比去年略低一些。这主要是因为公司今年优先保障了两河口水库的蓄水情况，导致两河口水库的蓄水比去年同期有所提高，但紧衣库的蓄水水位与去年同期大致相同，二滩水库的蓄水水位比去年同期提高了6米。

Q：在跨省交易的背景下，电价变动对公司的影响如何？

A：公司的水电电价分为几个部分，不同电站电价也有所不同。景观电源组采用的是外线电价，年度内综合平均电价，且不涉及市场化交易。两个口和阳坊沟则有封户期的电价。桐子林和二滩有一定比例的市场化交易和年度优先发电计划，其中优先发电计划的电价相对稳定，市场化交易的电价可能会随四川省内市场变动而变化。至于景观电源组，电价需要等江苏出具体文件后才能确定。总体而言，水电电价相对比较稳定，市场化比例较小。

Q：公司目前的新能源消纳情况及绿电项目分布如何？

A：公司整体的新能源消纳状况目前还是比较不错的，其中风能和光伏发电的弃风弃光率都控制在个位数水平。大部分绿电项目集中在广西、云南、新疆和甘肃等地区，其中广西、云南的项目盈利能力比较好。四川地区的水风光项目也在逐渐增加。公司的新能源体量相对较小，但因为投资收益率把控较为严格，所以存量项目的运营能力还是比较强的。

Q：新能源装机量大幅提升对盈利趋势的影响是怎样的？

A：新上的项目由于供给量的短期内大幅提升，可能导致其盈利水平不如存量项目。我们理解这是一个阶段性问题，类似于猪周期。由于储能、调控、补贴机制等配套还未完全到位，这可能对盈利构成压力。不过，当前新能源项目的现金流情况还可以，我们的某些项目盈利情况还是不错的。

Q：海外项目的进展和盈利情况如何？

A：海外项目方面，公司采用了非常谨慎的发展策略，不会大规模扩张海外项目。预计到2025年，会有一个6.7万千瓦的陆上风电项目在英国投产，以及在2025至2026年左右，有一个51万千瓦的水电项目会开始运营。目前来看，我们主要依赖于海外的几个参股项目的收益，比如在英国的碧水材料风电和印尼的一个66万千瓦火电，以及100%控股的一个5万千瓦陆上风电项目。运营情况整体比较平稳。

Q：绿电领域在未来两年的潜在增量有多少？火电方面有新的部署或投产规划吗？

A：绿电领域未来两年有可能会增加十几万千瓦的装机容量。火电方面，未来两年内，会有新增66万千瓦的产能。除此之外，火电领域的增量已经比较有限。